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    今天是: 2022年06月26日 星期天
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    2018-11
    央行連續18個工作日未逆回購操作 短期限市場利率基本觸底
     11月以來,央行逆回購操作持續保持靜默,歷經稅期擾動和資金面波動,仍不為所動。除了資金面不是很緊外,外匯因素的約束也不宜忽視。目前,中美利差已處低位,若利差進一步收窄,可能沖擊人民幣匯率運行和資金流動的穩定性。當前,保持人民幣匯率總體穩定仍是值得堅守的目標,貨幣市場利率面臨的底部約束正變得清晰,短期限市場利率或已基本到底。


      不得不說,這一輪公開市場“靜默期”有點長。自10月26日以來,央行已連續18個工作日未開展逆回購操作。在中期借貸便利(MLF)操作方面,也只是等量續做了到期資金,沒多投放一分錢。公開市場操作的兩大工具雙雙“啞火”。

      今年以來,央行公開市場操作時開時停,逆回購操作頻次下降。不過,最近這一輪央行逆回購操作持續暫停,有些出乎意料。一是整個11月中旬,央行都沒有開展操作,這是今年以來很少見的情況。一般來說,每月中旬,流動性面臨稅期高峰等因素擾動,正是央行逆回購發揮作用的時候;近一兩年來,央行逆回購操作逐漸形成了一個規律——在月初月末“蟄伏”,在月中重啟并持續開展操作,很大程度上就是由于這個原因。但是,11月稅期沒能“喚醒”央行逆回購操作,直到本月中旬過完,央行也沒有任何動作。二是隨著流動性自然消耗,近幾日貨幣市場上資金供求已出現一定緊張跡象,短期資金利率紛紛上漲,央行仍“無動于衷”,捂緊“錢袋子”的態度似乎很堅決。

      其實,央行通過公開市場業務交易公告已給出理由。20日公告稱,目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平。在11月15日的公告中,央行還提到,受稅期、中央國庫現金管理到期等因素影響,銀行體系流動性總量有所下降,但仍處于合理充裕水平。言下之意,央行承認流動性有所收斂,但由于仍合理充裕,故沒有投放流動性的必要。

      目前看,市場資金面有所收緊,但還不是很緊;貨幣市場利率有所上漲,但離三季度以來中樞水平并不遠。年底又是傳統的財政支出高峰期,11月底、12月底通常都有較大規模的財政庫款投放,因此,即便央行繼續捂緊“錢袋子”,隨著財政支出到位,資金面緊張也將迎刃而解。從這個角度看,央行保持定力理所應當。

      值得注意的是,今年我國市場利率大幅下行,已將中美利差置于極低甚至倒掛的境地。11月以來,中美1年、2年期等短期國債利率相繼倒掛,為2017年11月以來的首次,即便在10年期,目前兩國利差也只剩下約30基點。雖然中美利差收窄,有著經濟和政策周期不同步這一深層次原因,但出現持續而大范圍的利率倒掛仍是應避免的情況,因為這可能沖擊人民幣匯率運行和資金流動的穩定性。當前,保持人民幣匯率總體穩定仍是值得堅守的目標。來自債券市場的數據顯示,10月份,境外投資者已結束持續十余月的增持,首次降低了人民幣債券的持倉,這與前期人民幣貶值及內外利差收窄不無關系。

      考慮到匯率與外匯儲備的約束,中美利差持續收窄的空間應是有限的,特別是跨境資本比較敏感的短端利率。這也是一些市場觀察人士認為央行不會大幅放松貨幣政策、不會全面降息的一條重要理由。

      未來一段時間,除非經濟運行顯著疲軟,央行大幅放松貨幣政策的可能性仍小,后續降準等操作大概率仍會以置換、定向等形式呈現。由此也可認為,央行推動貨幣市場利率等繼續大幅下行的意愿不足,短期限市場利率已基本到底,后續利率下行的空間可能來自中長端。


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