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    今天是: 2022年07月01日 星期五
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    2018-11
    中美國債利差收窄不一定引發資金外流
       今年以來,中美利差持續收窄。近日,中美1年期國債利率更是出現10年以來首次倒掛,10年期中美利差也維持在30基點左右的歷史較低水平。

      市場開始擔心,中美利率收窄甚至倒掛可能導致人民幣貶值壓力加大,從而進一步加大跨境資金流出壓力,影響我國貨幣政策的獨立性。

      對此,多位專家表示,中美兩國國債利率出現倒掛屬意料之中,主要受兩國貨幣政策差異影響。目前,美國處于加息周期,短端國債利率上行較快,同時中國當前從降杠桿轉向穩杠桿,增加市場流動性投放,導致國債利率走低。中美利差倒掛是為實現內部均衡的必然現象,投資者不應過度解讀其指標意義。

    “依據利差收窄進而推測匯率貶值,在理論上可行,但從我國實際來看,卻存在著幾個阻礙利率與匯率聯動的因素。”中信證券首席固定收益分析師明明表示,首先是我國資本項目尚未實現完全開放,這對利率與匯率的雙向傳導,尤其是利率對匯率的傳導作用可能會形成阻礙。其次是我國外匯衍生品市場還有待完善,這也將對通過套利實現無套利均衡形成阻礙,使得利率與匯率聯動在現實中的有效性打了折扣。

      利差收窄也不一定會引發資金大規模外流。明明說,有一種常規看法認為,美元資產是全球的避風港,在美國國債利率逐步攀升時,大量資金將會涌向美國市場,國內經濟增速必將放緩。但從歷史表現來看,兩者之間并沒有必然聯系。比如,在2002年到2004年以及2005年到2007年中美國債出現利差倒掛期間,中國的對外貿易額和外匯儲備保持較高速度增長,同時中國GDP也維持高速增長。

    “決定資金流動的根本原因在于經濟增長水平,一國政府可以通過多種手段維持經濟增長的穩定性,從而保證經濟對資金的吸引力。”明明說,在經過去產能、去庫存和去杠桿“三去”措施之后,當前中國經濟增長仍存在很強韌性,能夠健康平穩運行,不用過于擔憂利差收窄對資金流出造成的影響。

      對于市場關于貨幣政策獨立性的憂慮,國盛證券固定收益首席分析師劉郁也認為大可不必。目前,我國對外債依賴度處在較低水平。截至2018年6月末,我國短期外債與外匯儲備的比例為38%,遠低于國際警戒線100%。對于中國而言,眼下加息挽留外資的必要性較小,貨幣政策更注重國內因素。

      但也有專家坦承,隨著中美利差倒掛,靠利差優勢吸引海外機構加倉人民幣債券的時代已經過去。根據中央國債登記結算有限責任公司公布的數據顯示,截至2018年10月末,境外機構在中債登的債券托管量為14425.52億元,較9月末增加2.53億元,增加額為過去20個月最少,顯示外資機構購入人民幣債券的規模正在減少。因此,未來要吸引海外機構持續加大人民幣國債投資配置,金融市場還需加快對外開放步伐,推進人民幣國際化進程,創造更多的資產多元化配置機會,吸引越來越多海外機構加大人民幣債券的配置需求。(經濟日報記者 李華林)

     

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