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    今天是: 2022年06月26日 星期天
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    2019-04
    央行暫停18日后逆回購操作重啟 保持流動性合理充裕
       4月16日,人民銀行以利率招標方式開展了400億元7天逆回購操作,中標利率2.55%,持平于前期。當日無逆回購到期,因此全部實現凈投放。

      這是自3月20日開始連續暫停18日逆回購操作以來,人民銀行再次重啟公開市場逆回購操作。

      市場人士表示,央行在連續暫停18日之后,再度重啟逆回購,一方面是為了對沖稅期、中期借貸便利(MLF)到期、政府債券發行繳款和金融機構繳存法定存款準備金等因素的影響,適時預調微調,保持流動性合理充裕;另一方面,也向市場傳遞穩健貨幣政策“保持戰略定力,堅持逆周期調節”的信號,穩定各方預期。

      多因素疊加擾動短期流動性

      自上周以來,貨幣市場利率出現一波較快漲勢,銀行間市場質押式回購利率各品種全線走高。從具有代表性的7天期回購利率(DR007)看,4月初,DR007加權平均利率連續走低,一度低至2.1917%,并連續多天低于央行7天逆回購操作2.55%的利率。4月10日,DR007加權平均利率開始明顯回升。4月16日,DR007加權平均利率升至2.8482%,其他各期限品種同樣出現顯著回升。

      市場利率波動的背后,是4月中旬多個因素疊加的影響。“4月份MLF到期規模較大,且同業存單到期規模大,月中和月末時點流動性壓力較大。”中信證券研究所副所長明明認為,4月份是傳統繳稅大月、支出小月,在假設外匯占款仍然保持小規模波動的情況下,財政存款和MLF到期因素使得基礎貨幣面臨約1萬億元的缺口。此外,地方債加速發行帶來的流動性擾動同樣不可忽視。

      海通證券首席經濟學家姜超同樣表示,4月份有3655億元1年期MLF到期,歷年來4月財政存款增量均值在6000億左右,MLF到期和財政存款將帶來基礎貨幣缺口,而1.23萬億元同業存單到期和地方政府債發行加速會對流動性形成較大擾動。

      值得注意的是,自去年以來,央行公開市場逆回購操作頻次明顯降低,且多次長時間暫停逆回購。特別是去年四季度,央行曾一度連續36個交易日暫停逆回購操作。

      對此,明明表示,2018年下半年以來,央行流動性投放“鎖短放長”特征明顯,“MLF+降準”的流動性投放方式取代以往公開市場操作微調的方式,這一特征在2019年一季度更加突出。

      招商銀行相關分析表示,今年1月份連續兩次降準之后,央行公開市場操作的頻率和幅度顯著降低,特別是3月20日以來,央行已連續18個工作日暫停公開市場操作,DR007波動性顯著上升,應是基本面階段性企穩后央行貫徹“穩健的貨幣政策要松緊適度”,加強“防風險”的結果。未來一段時間,隨著MLF到期、繳稅期到來以及地方債發行,流動性將面臨較大缺口。

      把好貨幣供給總閘門

      今年的《政府工作報告》提出,穩健的貨幣政策要松緊適度。廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配,以更好滿足經濟運行保持在合理區間的需要。

      近日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2019年第一季度例會同樣表示,穩健的貨幣政策要松緊適度,把好貨幣供給總閘門,不搞“大水漫灌”,同時保持流動性合理充裕,廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配。

      “此前央行連續暫停公開市場操作,市場對貨幣政策態度微調已有一定預期。”川財證券分析師鄧利軍表示,央行此次重提“把好貨幣供給總閘門”,很大程度上是在宏觀環境邊際緩和下做出的適時微調,同時后續央行仍將保持貨幣政策的靈活性。

      興業研究公司認為,由于經濟與金融市場出現改善跡象,貨幣當局的政策重心也有所調整,再提戰略定力與貨幣閘門。在貨幣政策操作層面,這意味著引導M2與社融適度增長、把握好逆周期調節的力度、調整優化金融體系結構,而政策進一步放松的必要性下降。

     

      從宏觀經濟看,自3月末以來,各項經濟數據均有所走強。比如,PMI重新站上榮枯分界線,出口反彈力度超出預期,同時社融等數據也表現較為強勁,增長壓力暫時減輕。同時,微觀方面,豬價上漲過程逐步開啟,工業品供給收縮下價格也相對強勢,通脹壓力有所上行。

      有分析表示,在經濟數據回升之際,再加上近期一二線城市房地產銷售出現回暖跡象,多目標制下央行貨幣政策面臨權衡,在這種宏觀背景下提出“松緊適度,把好貨幣供給總閘門”,實質上是依據當前宏觀環境做出的適時微調。

      “貨幣政策委員會第一季度例會出現了幾個值得關注的提法,可能會為未來的貨幣政策走向提供參考。” 明明表示,一是將經濟形勢的表述從“平穩發展”調整為“健康發展”;二是 “保持戰略定力”,重提“把好貨幣供給總閘門,不搞‘大水漫灌’”;三是多次提到防范金融風險。

      明明認為,從央行在公開市場操作的態度可以看出,目前資金利率的水平基本處于央行的合意區間,且銀行間市場的流動性合理充裕,未來需要解決的重點仍是實體經濟的融資問題。


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