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    2016-09
    全球央行“超級議息月”將爆發什么大事件
       市場焦點全落在美聯儲身上,如像鷹派官員所指九月加息合適,且付諸行動,相信能暫時紓緩市場對歐日央行“彈盡”的擔憂。若然美聯儲再次講一套做一套,加息預期亦不過是推遲至十二月,既不能消除對息口敏感資產的困擾,也無助緩解歐日央行兩難的困境,是最差結果。

      今個九月既是環球主要央行的“超級議息月”,看往績也是傳統上不利股市的月份。果不其然,港股前天急瀉逾八百點差絕亞太,歐股深度調整,美股在暴跌后喘穩。大國央行同月議息非首見,今次矚目之處是貨幣政策或有大調整,一舉一動都會觸動市場神經,挑起避險情緒。這回合跌市由美股帶頭,聯儲局仍是主宰環球資產價格的“話事人”。

      歐央行上周議息后,行長德拉吉直言沒有討論延長量寛政策期限,額外放水落空令市場有些失望,而聯儲局官員接力吹風九月加息,頓成為引爆恐慌的導火線。當然,聯儲局官員在議息前講一套,在議息時做另一套毫不出奇,尤其當市況大跌,美元因避險需求而轉強,會被視為等同加了息,便可順勢忍手。其實,若當局真心推動利率正?;?,又認定時機已到,遲加不如早加,無謂不斷制造利率震蕩。

      過去幾年的秋天,都出現美國加息預期高漲,股、債、匯及商品等息口敏感資產齊跌的現象,今年也不例外,相信很多人會問:年年折騰還不夠嗎?以往,由于環球主要央行的貨幣政策分道揚鑣,就算美國停止QE并且落實加息,仍有歐日印銀紙,足以令投資者安心冒險,推動資產價格節節上升。今年可能不一樣,歐美日央行似乎有默契,先觀望美國取向再謀定后動,歐日短期或有政策“空窗期”。

      這默契早見端倪,九月初G20杭州峰會的聯合公布,在貨幣及財政政策上提出,“貨幣政策將繼續支持經濟活動,保持價格穩定……但僅靠貨幣政策不能實現平衡增長。在強調結構性改革發揮關鍵作用的同時,我們還強調財政戰略對于促進實現共同增長同樣重要。”在匯率問題上,公布指出,“匯率的過度波動和無序調整會影響經濟金融穩定,有關部門將就外匯市場密切討論溝通。我們重申此前的匯率承諾,包括將避免競爭性貶值和不以競爭性目的來盯著匯率。”承認貨幣政策有盡頭,又同意避免惡性貶值,是協調的伏筆。

      事實上,歐日央行縱使想擴大量寬政策,也有現實困難。歐央行就算維持目前每月買債八百億歐元,市場推算到年底可能已沒有足夠資產可買,要擴大規模便必須修改對資產種類、分配比例及價格等規定,勢必引起成員國之間的激烈爭拗。日央行處境大同小異,行長黑田東彥在月初一場演說中雖堅持貨幣政策仍有很大發揮空間,但不得不承認尚未成功令民眾有牢固的通脹預期,負利率政策更令金融機構有損失,甚至會破壞這些機構的金融中介功能,只好等月底作詳細政策檢討后再打算。

      由此可見,在財政、貨幣及匯率政策上溝通協調是形勢所迫,因為彈藥有限,不能胡亂出招。美國與歐日之間的政策背道而馳,不妨讓聯儲局先加息,息差及匯率自動拉闊,歐日央行便可搭順風車,按兵不動也可收變相加大寬松的效果,留待日后再擇機放水。因此,市場焦點全落在聯儲局身上,如像鷹派官員所指九月加息合適,且付諸行動,相信能暫時紓緩市場對歐日央行“彈盡”的擔憂。若然聯儲局再次講一套做一套,加息預期亦不過是推遲至十二月,既不能消除對息口敏感資產的困擾,也無助緩解歐日央行兩難的困境,是最差結果。

      聯儲局主席耶倫、副主席費希爾及多名官員均說過加息理據充分,個別官員還認為美國經濟已回復正常,是時候讓利率正?;?。不過,當加息預期令避險情緒高漲,資產價格暴挫,客觀效果與收緊貨幣政策又是殊途同歸,聯儲局今次不知會否故伎重施。這套理論其實似是而非,跌市時緊縮,升市便變成寬松,但貨幣政策追求的應是穩定和可預期,豈非自相矛盾。環球市場應已把加息的影響計入資產價格中,否則不會出現價值重估及避險引發的跌市,既已反映,便宜早不宜遲,讓環球貨幣政策明朗化。不過,如果認為加完一次很快會有第二次,未免杞人憂天,聽過耶倫對中性利率的評論,看來聯儲局仍未肯定哪個水平最適宜,未來每一步都會慎之又慎,不見得會與市場作對。(文章來源:hkej)

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