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    2016-09
    人民幣加入SDR貨幣籃子后匯率將有何新變化
       人民幣加入SDR貨幣籃子,會對人民幣匯率產生什么影響,是市場普遍關注的問題。不少人相信,境外央行增持人民幣資產,有助于人民幣匯率穩定。但也有人認為,"入籃"塵埃落定,央行不必再刻意支撐匯率,人民幣將重啟一輪貶值。

      回望"811"匯改后人民幣大跌行情,離岸市場出現前所未有的不理性,投資者都在拋售人民幣。僅8月11日當天,CNH在香港、倫敦、紐約輪番貶值了4000多點,跌幅大于6%。離岸市場波動反過來帶動在岸市場,CNY跟隨CNH貶值步伐。從此,市場參與者相信人民幣進入一個貶值周期,只是對貶值幅度有不同猜測。這種單邊貶值預期有點不尋常,市場上只有賣家而沒有買家,唯有央行一家接手,而且持續了半年時間。

      對比美元、歐元、日圓及英鎊近年來表現,都經歷過深度調整--美國主權債評級下調后美元曾貶值一成七,2014年美聯儲加息預期上升時歐元及日元都下跌兩成,英國脫歐當天英鎊跌一成三,市場都沒象人民幣市場那樣緊張。這些貨幣調整到位,便止跌甚至反彈。

      為什么離岸人民幣市場只有空頭而沒有多頭?顯然,人民幣"走出去"時間不長,尚不夠成熟,市場參與者對其了解不透徹,一旦出現貶值,便以為如同其他新興市場貨幣(如巴西、俄羅斯、南非貨幣)大瀉五六成,而不會象成熟國際貨幣既有多頭,又有空頭。超跌有人逢低接納,超漲便有人獲利回吐。

      這種不理性的市場情緒及單邊貶值預期在"811"后被"大鱷"利用。去年底路透社等主流媒體連續刊登文章,一些著名對沖基金以很悲觀的語調評論中國經濟及人民幣匯率,觸發更大規模拋售人民幣,而他們提前布局的淡倉獲得豐厚回報。

      今年初央行除加大應對跨境套利及做空人民幣措施外,亦重點管理市場預期。春節過后,市場氣氛改善,單邊貶值預期得到遏制,人民幣匯率穩定下來。英國脫歐那一天,人民幣貶值不大。人民幣市場也出現多頭及空頭并存,顯示市場參與者成熟起來。

      人民幣成功"入籃",全球188家央行共同確認人民幣國際地位,權重排名美元丶歐元之后列第三。這令離岸市場對人民幣有了新的認識。人民幣作為三大國際貨幣,應具備"大貨幣"的穩定性。事實上,"811"前人民幣相對美元、歐元,波動就小得多,而"811"后波動加大,全年才貶值6%左右。

      人民幣"入籃",各國央行帶頭爭持人民幣資產,是有助于提振市場對人民幣信心的。各國央行若要購買人民幣債券,會先兌換人民幣,也就增加對人民幣需求,令人民幣獲得支持。若各國央行的行為能影響到其他市場參與者增持人民幣資產,更有利于人民幣穩定。當然,央行外匯儲備及其他市場參與者資產配置的調整是逐漸展開的,故不可夸大對匯率影響程度。

      最終決定人民幣匯率還是基本面。內地經濟結構性調整持續,但出口有所反彈、經常性項目保持順差、外匯儲備下降明顯收窄。另一方面,美聯儲加息則會令人民幣走弱。綜合評估,人民幣有一定貶值壓力,但相信不會大幅偏離目前水平,一旦跌近6.7則會遇到強大阻力。因此,年底CNH目標價可定在6.7。(文章來源:路透中文網)

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