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    2016-12
    四舉措為人民幣債券加入國際債券指數創造條件
       中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿12月22日表示,近期我國的經濟基本面平穩,一些指標還出現改善,包括人民幣在內的許多貨幣對美元貶值,主要是因為市場對美國經濟政策預期調整所致,而這些預期是可能變化的。馬駿披露,人民銀行將協調相關部門,從四個方面進一步改進規則和服務水平,提升境外機構投資于中國銀行間債券市場的便利性,爭取在不久的將來為主要國際債券指數編制機構將人民幣債券納入相關指數創造條件。

      經濟基本面支撐人民幣匯率

      馬駿表示,影響匯率的因素有許多,但大致可以分為兩類:一類是經濟基本面,一類是與預期相關的因素。

      從我國的經濟基本面來看,最近幾個月總體是比較平穩的,一些經濟數據還顯示了改善的跡象。比如,11月份的PMI繼續上升,工業增加值的增速和工業用電量的增速都有所加快。幾個月以前,市場對民間投資減速還有所擔心,但最近三個月占全部投資60%的民間投資已經開始觸底反彈。另外,11月份的出口增速轉負為正,也顯示外需開始復蘇。馬駿預計,經過兩年(2015年和2016年)的全年出口負增長之后,明年我國全年出口將呈現正增長。

      既然國內基本面不是問題,為什么11月份以來人民幣對美元的匯率貶值比之前有所加快?馬駿解釋說,這主要是因為美元指數走強。自11月9日特朗普贏得美國大選之后,美元指數升值了約5%, 多數其他貨幣均對美元大幅貶值,人民幣對美元貶值的幅度實際上小于其他多數貨幣。

      市場預期是美元指數上行主要因素

      馬駿表示,最近美元快速走強,包括人民幣在內的許多國家的匯率對美元貶值主要是市場預期的變化所致,沒有太多的基本面因素。由于特朗普宣稱會推出十分擴張性的財政政策,導致市場預期美國政府發債量大幅增加,國債收益率因此迅速上升。特朗普當選以來僅40天,美國10年期國債收益率就上升了約70個基點。同時,由于對財政刺激的預期加大了通脹預期,也推高了市場對美聯儲加息步伐的預期。這些預期因素使得美國各種利率全面上行,導致了資本流入和美元升值。

      馬駿認為,這些預期可能有些過于樂觀了。“最近美元大幅升值,實際上對美國實體經濟尤其對其出口來說,是有緊縮效應的。另外,從歷史上美國長期利率對短期利率的平均彈性來看,此輪美國國債收益率的大幅上升,可能產生相當于甚至超過美聯儲加息兩次對經濟的緊縮效應。”馬駿表示,最近美國企業債的發行利率、住房按揭利率都大幅上升;特朗普所提出的大規模減稅和基建計劃在短、中期內也未必能實現。馬駿認為,美元未來的走勢不會是單方向,一旦市場發現過去的預期過于樂觀,美元指數就有可能出現調整,其他貨幣對美元就會升值。

      “央行自一季度以來,對人民幣采用了‘收盤價+一籃子’的中間價定價機制,提高了匯率形成機制的可規則性和透明度,兼顧了對彈性(靈活性)和穩定性兩種考慮。最近,央行加大了正面引導預期的力度。”馬駿說,“具體看,11月份以來,人民幣雖然對美元有所貶值,但人民幣的一籃子匯率實際上是略有升值的;12月初以來,人民幣的一籃子匯率也還是升值的。”馬駿表示:“我們有信心通過進一步完善宏觀調控和改革舉措,在增加匯率彈性的基礎上,保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定。”

      對境外投資者加快開放國內債市

      馬駿表示,一些金融改革措施將有助于改善我國的國際收支,從而支持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。比如,今年以來,央行已經取消了對境外機構投資于我國銀行間債券市場的額度限制。截至2016年10月末,共有373家境外機構進入銀行間債券市場,正在申請的還有不少。到10月末,境外機構進入銀行間債市的入市總投資備案規模為19096億元(約2750億美元),境外機構在銀行間債市托管總量為7663億元(約1103億美元)。

      馬駿表示,未來一段時間,人民銀行將協調相關部門,在以下四個方面進一步改進相關規則和服務水平,提升境外機構投資中國銀行間債券市場的便利性,爭取在不久的將來,為主要國際債券指數編制機構將人民幣債券納入相關指數創造條件。

      一是將境外機構投資境內銀行間市場納入外匯交易的實需背景范圍,允許境外機構投資者進入境內外匯衍生品市場進行風險對沖。二是加強市場培育,引導境外機構投資者進入境內銀行間市場開展利率衍生品交易,以對沖相關利率風險。三是進一步明確對匯出投資本金和收益的規則以及對投資收益和利息收入的稅收政策。四是探索通過境內外基礎設施合作、延長交易時間以及其他方式,減少境外投資者重復開戶負擔,提升交易的便利性,以進一步擴大實際參與銀行間債券市場投資的境外機構投資者的范圍。

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