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    2016-12
    從央行資產負債表看資產荒和資金荒何以共存
       觀察央行前11個月的資產負債表,可以看出很多很有意思的東西.首先央行的資產負債表是收縮的,中國央行今年1月的總資產是339739億元,11月為337038元,收縮2700億元,我們說盡管經濟中GDP還是增加的,當然增加的速度是下滑的,但是央行的資產負債表是收縮的。

      央行資產負債的來源是什么,是貨幣發行,貨幣發行事實上是央行向全社會的借債,通俗說是政府的借債。我們看央行的貨幣發行是逐漸減少的,今年一月份是貨幣發行是79395億元,11月份是71303億元,減少了8092億元,但是商業銀行存款準備金卻是增加的,從1月份的211016億元,增加到11月的220619億元,增長了大概9000億元左右,所以看來今年前11各月基礎貨幣還是擴張的,原因是什么呢,主要是因為央行貨幣發行通過再貸款 的方式,增加了基礎貨幣,表現在央行資產負債表達資產端是其他金融機構債權增加了25000億元左右,增加這么多基礎貨幣是為了對沖外匯產款的大幅減少,外匯占款從1月份242092億元下跌到222603億元,大概下降了不到2萬億元。

      由此我們看央行今年前11各月基礎貨幣只增加了1000億元,而今年的GDP增幅還在6.6%的速度增加,所以基礎貨幣看,央行的基礎貨幣顯然沒有跟上GDP的增長速度。

      但是我們看M2貨幣增速還是很高, 從今年1月的1416319.55億元增加到今年11月的1530432.06億元,增加了113113億元,今年基本都在12%以上,這個增速遠遠高于GDP的增速,所以盡管央行的基礎貨幣增速在下滑,但是商業銀行貨幣創造速度很快,緣于商業銀行貸款擴張非常厲害,當然還包括企業或者金融機構的債券發行,所以表現為貨幣乘數上升很快,11月份達到5.24的高位。

      也就是說,這個貨幣乘數已經是歷史性的新高,不可能長期維持如此高的貨幣乘數,一旦商業銀行貸款增速下滑,或者央行基礎貨幣投放減少,立馬就是資金荒。

      我們看整個中國經濟的信用結構,就是央行發行基礎貨幣向全社會借債,然后商業銀行向央行借債,并且通過向社會借債,創造貨幣,形成龐大的M2,M2發行過多,造成全社會低利率,加上經濟周期向下,經濟中資產收益率持續低位,形成資產荒。

      資產荒導致金融機構不能獲得高收益,因為他們手里的貨幣都是向老百姓(603883,股吧)和企業的借債,收益率過低,他們不能有一個好的收益給自己和老百姓,于是就會形成金融機構之間的負債,相互借,于是M2再次膨脹,這是通過借債放杠桿的方式形成的負債。金融機構之間的放杠桿,進一步導致資產荒,當央行不能維持一個持久的基礎貨幣投放,則他們負債到期,就沒有資金歸還,于是不得不甩賣手中的資產,這就是去杠桿。這種去杠桿的行為,事實上就是相互之間歸還債務,貨幣就此消滅,就會形成資金荒。

      讀者可能問,央行為什么縮表,其實是因為外匯儲備減少,外匯占款減少的被動反應,而央行通過再貸款的方式發行貨幣,其實也是在探索未來用什么工具替代外匯占款來發行貨幣,所以再貸款很謹慎,有期限還有利息,它所采取的錨就是通脹,只要通脹在3%以下,央行盡可以發行基礎貨幣。

      因此就是在這個過程中,加上經濟在下行,金融機構放杠桿過大,導致資產和資金之間的不匹配,資產荒和資金荒就會輪番上演。

      文章來源:微信公眾號四維環球金融智庫

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