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    今天是: 2022年06月26日 星期天
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    2017-01
    2017年全球七大央行政策展望:寬松政策走到盡頭
       全球貨幣寬松政策自2006年以來已持續了十年時間,“負利率”則是2016年全球金融格局的一大顯著特征。由于貨幣寬松政策邊際效應越來越小,為了刺激經濟,遏制通縮,推動本幣貶值,自2014年開始,全球各國央行開啟了幾輪負利率政策,負利率政策的實施也進一步壓低了全球整體利率水平。

      2016年下半年以來,全球貨幣政策正變得趨于保守。美聯儲在12月份實現了十年以來的第二次加息,將利率水平調升至0.5%-0.75%;日本央行也推出了以收益率曲線控制為核心的新貨幣政策框架,變相削減了長期國債的購買規模;歐洲央行雖宣布延長QE政策,但每月購債規模則削減200億歐元。

      目前,中央銀行采取負利率國家的GDP占全球GDP的23.1%,其中歐洲央行和日本央行覆蓋地區的GDP占比達21%。全球負收益率國債規模達到13萬億美元,而2014年年中幾乎還沒有負收益率債券。7月11日,長期債券收益率在這一天觸及市場普遍認為的數十年低點。隨后,全球國債收益率近乎持續上揚,負利率債券規模則持續萎縮。到11月底,全球負利率債券規??s減至9.3萬億美元。

      負利率政策長期供給廉價資金將極大地增加資產泡沫和投機風險,進一步推升債務壓力。今年全球流動性達到了高峰、全球化進展空前、差異最大化,通縮程度也達到最高?,F在,隨著“抵押品資產”的稀缺,以及美元資產總供給的減少導致長債流動性急劇下降,未來全球真實利率快速上升將成為必然。

      2017年全球主要央行貨幣寬松政策或走到了盡頭!新興經濟體在美聯儲加息的情況下,為防止資本外流和匯率過度貶值,也難以進一步放松貨幣政策,一些國家甚至將轉而被動加息。因此,美聯儲12月加息或將成為全球流動性極度寬松的一個階段性拐點,雖然不至于導致全球貨幣政策全面收緊,但國際金融危機后貨幣政策持續放松的局面將迎來轉變。

      美聯儲:加息三次或是黃粱一夢

      在特朗普獲得美國總統大選之后,市場已經提高了對2017年與2018年美聯儲加息的預期。目前較為樂觀的預測是,到2018年年底,聯邦基金利率將會回升至2%左右,這意味著即使不算2016年12月份的加息,在今后兩年還將有累計6次左右、每次25個基點的加息。因此,美聯儲發出加息三次的信號,與這種樂觀的預測是大致吻合的。

      如果經濟數據表現強勁,美聯儲最早可能會在3月份進行今年的首次加息。然而,美聯儲官員們的期望和現實是非常明顯的兩回事。2015年12月,美聯儲點陣圖預計2016年將加息四次,最終只加息一次。市場則認為,美聯儲三次加息仍是很難兌現的。

      2017年美國經濟表現仍會有些許起伏,盡管美聯儲繼續加息路徑不變,但加息的節奏卻很難樂觀。2017年美國經濟展現出來的將是復蘇,而不是超級繁榮。美國核心通貨膨脹難以快速走高。復蘇帶動的收益率曲線陡峭化,意味著長期利率上升幅度大于短期利率,這有助于實現美聯儲控制通脹、降低金融體系脆弱性的雙重考慮。

      美聯儲2017年可能加息一次至兩次,遠低于預期。事實上,美元上漲不僅令金融市場焦慮,美國經濟同樣焦慮。美聯儲總是盯住美元匯率,因為匯率是影響經濟增長的重要因素。如果美元升值過于強勢,美聯儲必然會選擇暫停加息。而強勢美元對其他經濟體帶來的沖擊,產生的金融和經濟動蕩,也將會令美聯儲不得不做出讓步。

      歐洲央行:資產購買計劃難改變

      歐洲央行2016年12月份決定延長其債券購買計劃。歐洲央行決策者選擇將其資產購買計劃、也就是所謂的量化寬松政策延長九個月,至2017年底,同時在3月份之后將月度債券購買規模下調至600億歐元(合630億美元),此前為800億歐元。

      12月決策會議后,德拉吉在新聞發布會上否認將縮減QE,歐洲央行在“必要情況下”仍有可能再次擴大購債計劃。德拉吉這一表態是歐洲央行對未來全球政治經濟環境缺乏“底氣”的表現。在多輪貨幣寬松政策之后,歐元區通脹目標并未實現。最新的通貨膨脹率僅為0.6%,遠低于歐洲央行控制通脹的中期目標。這也令市場認為若無法將通脹改善趨勢維持下去,歐洲央行則會再度面臨寬松壓力。

      不過,鑒于歐洲部分銀行存在的問題,進一步降息看起來可能性更低,這意味著歐洲央行的決策者可能會按兵不動。歐洲高級官員也表示歐洲央行計劃等到2017年下半年再認真討論是否進一步采取刺激行動,也就是等到德國選舉之后。

      然而,全球利率的上升可能會讓高負債卻又沒能整飭預算的國家再度承壓。在各國經濟發展差異擴大且結構性改革停滯的情況下,這種緊張態勢可能擴散到整個歐元區。正如德拉吉所言,全球利率上升和爆炸性的政治事件可能會讓歐元區的根本性弱點暴露無遺。屆時央行料不得不再次寬松以刺激經濟增長。如果央行需要采取進一步行動,那么優先選項就是把每月購債規模升回當前的800億歐元。若形勢再度有變,購債規模也可能上調。

      英國央行:加息和降息的概率一樣大

      英國央行在2017年年初預計將維持基準利率不變,與此同時英國退歐公投結果將繼續產生影響。

      2016年6月的公投中英國脫歐派意外獲勝,這促使行長卡尼領導的英國央行將主要利率降至紀錄新低0.25%,并推出了其他一系列舉措來支持經濟,但預期中的經濟滑坡并未成為現實,隨后英國央行取消降息計劃。12月英國央行官員以貨幣立場為中性的表述為2016年收官,這意味著他們認為下一步加息和降息的概率一樣大。

      如果不是因為英國退歐談判帶來的不確定性,英國央行可能會追隨美聯儲升息。未來一年英國央行需要在通脹加速與英國退歐公投結果可能干擾經濟增長之間進行平衡。2017年英國經濟下行風險仍可能不會清晰顯現,路透援引一些經濟學家的觀點稱,如果不是因為脫歐談判造成的不確定性,英國央行很可能會追隨美聯儲加息的步伐。而鑒于存在的脫歐隱患,2017年英國央行不可能采取負利率政策,上調利率的可能性也非常低。

      日本央行:或有出乎意料的動作

      日本央行在2016年9月宣布實施新的收益率曲線控制框架,同時對新型QQE政策進行“全面評估”。日本經濟景況自9月至今已發生了很多變化,近期的一系列積極經濟數據表明日本經濟逐步復蘇,因此日本央行近期的政策立場也發生變化。日本央行最新決議維持貨幣政策不變,并上調對經濟的評估后,市場愈發認為日本央行未來政策方向可能為升息而非降息。當日本政府實施越來越大的財政刺激,日本央行將被迫把目標轉向日本國債收益率。

      現在來看,推出更多寬松措施目前完全不在日本央行的考慮范圍內。只有特朗普讓投資者十分失望,推動日圓大漲,日本央行才會推出新的寬松措施。若日圓貶值速度超出預期,這將促使日本央行比預期時間更早收緊政策,以抑制日圓跌勢。因為,如果日圓十分疲軟,可能會像2015年那樣演變為社會問題,會大幅提高消費者的生活成本,而薪資增幅并不大。

      有分析認為,美聯儲12月如期宣布加息,歐洲央行之前也宣布從2017年4月起削減每月購債規模,全球“放水”力度最大的央行之一的日本央行可能很快不得不考慮2007年以來的首次貨幣緊縮行動。日本央行也一直把加息作為假設性議題和長遠選項,一旦日本央行未來當真收緊貨幣政策,則意味著日本央行數年來通過超級寬松貨幣政策抗擊通縮的重大轉變。

      澳洲聯儲:維持中性政策 仍有降息可能

      全球經濟疲軟、大宗商品價格低迷以及貿易條件的不斷惡化,促使澳洲聯儲在2016年5月和8月分別降息0.25個百分點,現金利率從2%降至1.5%,寄希望于澳元的貶值可以持續對貿易形成支撐。此后,隨著澳大利亞國內勞動力市場轉好、投資回升以及房地產市場溫和復蘇,在此后的議息政策會議上,澳洲聯儲均持觀望態度,也并未向市場傳遞出進一步降息的信號。

      澳洲聯儲12月保持利率在1.5%不變,會后聲明依舊中性,但添加了些許鷹派意味,指出全球通脹全景更加平衡,出臺更高的國民收入貿易條件,稱通脹會重返更加正常的水平。澳洲聯儲主席已明確表示不打算再次削減利率。不過,如果基礎通脹率持續低于2%,央行仍有能力降息,因此預計澳洲聯儲降息的概率仍然很高。

      有分析師認為,在未來的幾個月內,澳洲聯儲都將保持靜默狀態,降息和升息的可能性均不高。然而,盡管今年降息已無望,由于澳洲聯儲最為關心的通脹率數據并未大幅好轉,因此業內人士認為,低迷的通貨膨脹率有望令澳洲聯儲在2017年上半年降息。

      加拿大央行:悲情盡顯 進一步降息可能加大

      加拿大12月決議后的貨幣政策聲明為近年來最簡潔的聲明之一,立場仍略偏謹慎,加拿大央行稱“加拿大經濟依然存在大量的閑置現象,企業開支及非能源出口依然令人失望;全球經濟條件已經如10月份預期的那樣得到強化,不確定性仍未消除,這削弱企業信心,打壓貿易伙伴的投資”。

      目前市場普遍預計,加拿大央行將于2017年維持利率不變,甚至可能延伸至更長時間周期。因為再度降息降進一步助燃加拿大原已火熱的房地產市場,可能對金融體系產生潛在風險。

      加拿大經濟表現在過去兩年里實屬退步,加拿大央行最近發布了一則視頻,從多個角度解釋了加拿大經濟面臨崩盤的風險。其中的兩條主線是:家庭債務負擔高企和房地產市場供求失衡。

      加拿大政府推出新的按揭政策,將使加拿大的金融和房地產業面臨壓力。事實上溫哥華的房地產泡沫已破,隨著住宅投資明顯萎縮,加之市場擔心家庭財務狀況會適度收緊,加拿大全國的住房投資可能會進一步下降,即使房市仍然炙手可熱的多倫多無疑也將受到影響。

      目前,加拿大70%的債務為房屋按揭抵押貸款。緊隨而至的就是大量未償清貸款的房屋遭到贖回。贖回房屋的貸款機構則會大力拋售房產,以便換取現金,房價通常會斷崖式下跌。與此同時,不少家庭也可能推遲購買房屋的時間,直至經濟復蘇出現起色為止。而目前,加拿大房地產市場已經相當脆弱,不少地區呈現供大于求的狀態。一旦房價懸崖跳水,國民資產將大幅縮水。

      中國央行:貨幣政策中性偏緊 已無降息可能

      中國人民銀行行長周小川發表新年致辭,他指出,2017年人民銀行將保持貨幣政策穩健中性,調節好貨幣閘門,維護流動性基本穩定;扎實推進關鍵性改革任務,重點做好“三去一降一補”等供給側結構性改革的金融服務;全面提升金融管理和服務水平,圍繞服務實體促進金融市場產品創新和規范發展;把防控金融風險放到更加重要的位置,牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

      新年伊始,監管層向市場傳遞的信息是相對偏緊的貨幣政策、資本管制以及對經濟增長放緩的容忍性更高??紤]到匯率變動、通貨膨脹、股市、樓市和美聯儲加息等方面因素,預計明年中國央行貨幣政策將會中性偏緊。中國CPI已達近30個月以來的高點,并且已經連續7個月小幅回升,如果通脹率提升的趨勢最終得以確認,為防止經濟過熱,中國央行甚至需要小幅加息來防范通脹風險,加息也可以遏制中國日益惡化的資產泡沫和穩定人民幣匯率。

      不過,中國經濟最近雖然出現了企穩跡象,但仍然乏善可陳。很多企業,尤其是民營企業,因經濟前景不確定以及一直難以獲取貸款而不愿投資。上調利率很可能會加重這種不情愿的心態,并讓企業更難以降低負債水平。這意味著,中國央行會盡可能的維持利率水平不變,無論如何中國貨幣政策都難以比2016年更為寬松。

     

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