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    2017-01
    金融數據結構變化釋放出哪些信號
      去年12月份的金融數據呈現出積極變化。

      近日,中國人民銀行公布的金融數據顯示,初步統計,2016年社會融資規模增量為17.8萬億元,比上年多2.4萬億元。其中,對實體經濟發放的人民幣貸款增加12.44萬億元,同比多增1.17萬億元。去年12月份社會融資規模增量為1.63萬億元,新增貸款10400億元。12月末,廣義貨幣(M2)余額155.01萬億元,同比增長11.3%;狹義貨幣(M1)余額48.66萬億元,同比增長21.4%。

      從總體上看,去年12月份社會融資規模繼續維持高增長態勢,當月信貸增量更是同比多增4466億元,遠超市場預期。金融數據超預期增長的背后,盡管有年底機構沖量的季節性因素,但12月份數據的結構性變化,依然釋放出了值得注意的積極信號。

      金融數據的結構變化向市場傳遞出的一個最重要信號,就是實體經濟的資金需求出現積極變化,金融支持實體經濟的力度不斷加大,部分資金“脫實向虛”的情況逐漸扭轉。

      企業中長期貸款的超預期大幅回升,顯示資金“脫虛向實”的積極變化。數據顯示,去年12月份非金融企業中長期貸款為6954億元,遠高于此前11月的2018億元和10月份的728億元,呈現顯著回升態勢。如果將時間再向前推,可以看到,在2016年7月的信貸數據中,非金融企業及機關團體貸款一度出現罕見的負增長,并因此拖累當月信貸增量驟降。這在當時曾引起部分人士對經濟下行壓力的憂慮。

      企業信貸需求,尤其是企業中長期貸款,被認為是衡量企業經營活力和投資意愿的關鍵指標。在銀行體系流動性合理充裕、貨幣總量依然較高的情況下,如果企業中長期貸款持續低迷,則意味著經濟下行壓力較大,部分資金“脫實向虛”,沒有進入實體經濟領域。從這個角度看,去年12月企業中長期貸款的超預期大幅回升,除了年底沖貸款形成的季節性因素影響外,更意味著在經濟緩中趨穩的背景下,融資需求回升,實體投資意愿有所改善。有觀點稱,需要觀察去年12月份是否會出現企業投資的大幅回升,如企業投資和中長期貸款相互印證,則表明中國經濟確實顯著好于市場預期。

      另一個佐證企業投資意愿增強、資金回流實體經濟的指標,是M1與M2剪刀差的持續收窄。數據顯示,去年12月末,M1同比增長21.4%,增速較上月回落0.7個百分點,M2同比增長11.3%,二者的剪刀差收窄至10.1%。而在2016年7月,M1與M2剪刀差曾達到15.2%,引發市場各方高度關注。

      造成M1與M2出現較大剪刀差的原因,包括統計基數問題、房地產銷售火熱以及企業存款“活化”等。而企業活期存款大量增加,最重要的原因在于部分企業持幣觀望、投資意愿不足,甚至資金“脫實向虛”等。與之相伴的,是2016年初開始的民間投資較快下滑,以及部分主要城市房地產市場的持續銷售火熱,房價大幅上升。目前,M1與M2剪刀差連續5個月收窄,表明隨著地產銷售持續降溫、金融去杠桿防風險政策效果的顯現,以及商品價格上漲等,企業效益逐漸改善,補庫存與實體投資意愿增強。

      信貸數據中,居民部門中長期貸款的回落,也是去年12月份金融數據中值得注意的結構變化之一。數據顯示,去年12月新增信貸中,居民部門中長期貸款新增約4200億元,盡管同比依然新增近1300億元,但環比少增逾1400億元。從比例上看,12月份住戶部門中長期貸款占當月新增人民幣貸款的比例為4成,較此前兩個月動輒占比超過7成的情況出現了顯著下降。這既意味著主要城市房地產限購政策效果逐漸顯現,房地產市場逐步降溫,以房貸為主的居民中長期貸款新增量也隨之下滑;同時,這也進一步說明,新增信貸結構出現積極變化,“房貸獨大”的局面正在改變。

      金融數據的結構變化,向市場傳遞出的另一個重要信號,就是前期出臺的各項政策效果正逐步顯現。這包括穩增長及引導良好發展預期的舉措、金融去杠桿以及提升金融服務實體經濟質效的措施、防范資產泡沫與金融風險的政策等。

      從貨幣政策角度看,過去一年,穩健的貨幣政策的針對性和有效性進一步增強。根據經濟形勢和金融市場流動性變化,人民銀行靈活運用公開市場常規操作、中期借貸便利(MLF)等工具組合,保持了市場的適度流動性。穩健的貨幣政策促進了貨幣信貸和社會融資規模合理增長,為穩增長和供給側結構性改革營造了適宜的貨幣金融環境。為防止資金“脫實向虛”,提升金融服務實體經濟能力,人民銀行著力疏通貨幣政策傳導渠道,推動金融去杠桿,相關監管部門則對于部分機構熱衷當通道、做過橋、加鏈條,從而導致資金“脫實向虛”的行為,進行嚴查與糾偏。此外,各地出臺的房地產限購、執行差別化房貸等政策,嚴防房地產金融風險,對于促進房地產市場健康發展,防控資產泡沫等,都有明顯的效果。

      此外,在社會融資規模增量中,表外融資的大幅增長,也是金融數據結構變化的一大看點。數據顯示,去年12月,社會融資規模增量中的委托貸款、信托貸款以及未貼現承兌票據3項總和超過7300億元,創2014年1月以來新高。分析認為,表外融資的意外增長或與基建PPP發力、房企融資轉表外以及MPA考核等有關,不過,受制于未來MPA考核和非標資產監管,以及非標本身回報率的大幅下降,預計2017年非標融資不會再次加速。

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