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    2017-01
    別盯著降準啦 MLF才是央媽一箭雙雕的貨幣閘門
     在人民幣貶值壓力下,去年外匯占款流出2.91萬億元。中國央行通過法定準備金(RRR)凍結著約20萬億銀行存款,但央行去年僅一季度降準一次,更多則是通過頻繁操作的MLF,彌補銀行流動性的缺口。目前商業銀行獲得的存續MLF資金,大體相當于降準0.5個百分點5次所能釋放的流動性。在RRR與MLF的一收一放之間,中國央行對流動性閘門的操控更加自如。

    中國的銀行擁有巨額存款,卻不得不日益頻繁地向中國央行借錢。2017年,中國央行行長周小川在新年致辭中使用了一個新說法--“調節好貨幣閘門”。

    中期借貸便利(Medium-termLending Facility, MLF)就是其中一道重要閘門,很多本土交易員至今還在用“麻辣粉”來替代它有點洋氣、拗口的名字。雖然降生只有2年零三個月,MLF已成為中國央行投放基礎貨幣最主要的手段--2016年底未到期余額達3.46萬億元,全年凈投放2.79萬億元。

    在人民幣貶值壓力下,去年外匯占款流出2.91萬億元。中國央行通過法定準備金(RRR)凍結著約20萬億銀行存款,但央行去年僅一季度降準一次,更多則是通過頻繁操作的MLF,彌補銀行流動性的缺口。目前商業銀行獲得的存續MLF資金,大體相當于降準0.5個百分點5次所能釋放的流動性。在RRR與MLF的一收一放之間,中國央行對流動性閘門的操控更加自如。

    “2017年是否會降準?只能說從目前的情況看,這個可能性不大。”中信證券固定收益研究主管明明說。曾任職中國央行貨幣政策司的明明表示,央行不愿意動用降準,大部分時間用MLF解決市場流動性問題,兼顧了“穩匯率”和“去杠桿”的考量。

    “2017年是否會降準?只能說從目前的情況看,這個可能性不大。”中信證券固定收益研究主管明明說。曾任職中國央行貨幣政策司的明明表示,央行不愿意動用降準,大部分時間用MLF解決市場流動性問題,兼顧了“穩匯率”和“去杠桿”的考量。

    “貨幣政策還是穩健中性的,但是中性偏緊。用MLF來補充流動性,是一個比較好的選擇,”華僑銀行駐新加坡經濟師謝棟銘說,“降準會讓人認為貨幣政策寬松了,助長資產泡沫,另外從匯率角度,也擔心導致人民幣貶值壓力更大,這都是制約降準的因素。”

    資金成本

    除了對匯率的信號作用,RRR和MLF最重要的區別在于資金成本不同。目前,中國央行對商業銀行存放的法定準備金支付的利率為1.62%,超出法定要求的超額準備金僅為0.72%,但商業銀行目前通過3個月、6個月和1年期MLF從央行獲得資金支付的利率分別為2.75%、2.85%、3.0%。

    謝棟銘對此表示,通過MLF補充基礎貨幣,相比降準對銀行而言成本要高很多,而且MLF的到期壓力對銀行流動性管理的要求更高。“有一種制約,不希望拿了錢亂用。降準的錢用起來更自由一點,成本比較低,也不用擔心再收回去,除非它將來加準。”

    2016年12月,年度中央經濟工作會議定調“把防控金融風險放到更加重要的位置”,顯示在經濟企穩后,中國宏觀政策的關注點,正由保證增長轉向防控債務激增帶來的金融風險--適當抬高金融機構的資金成本,抑制金融市場杠桿投資和資金進一步“脫實向虛”。

    德國商業銀行駐新加坡經濟學家周浩在電話采訪中表示,MLF和降準唯一的區別是價格問題,央行通過投放MLF推高了市場的整體資金成本,反映了降杠桿的政策意圖。“降準的概率在下降,MLF存量余額隱含了5-6次降準。”

    利率中樞

    在期限方面,中國央行近期的操作中更加取向拉長MLF的資金期限。去年8月以來,3個月期的MLF已經停做。中信證券認為,這種變化導致MLF資金的整體成本提高,MLF加權平均利率從去年中的2.79%上升至去年12月的2.93%,同時還具有強化央行對中長期利率的引導的作用。

    “2015年10月以后,存貸款利率基準放開,對于長期利率的引導,需要一個新的政策利率作為基準,而1年期MLF恰恰充當了這一角色。”明明說。他認為,1年期MLF操作利率將逐步成為新的貨幣政策長期利率中樞,避免中國國債長期利率過度下行進一步壓縮中美利差,對人民幣造成壓力。

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