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    2017-01
    金融市場流動性展望:全球貨幣政策趨于保守
      "任何一個市場必須存在流動性才能夠保證市場的正常運行,金融市場更是如此。展望2017年金融市場流動性應從三個角度出發,分別是從全球角度,從房地產行業以及從中國股市中獲得啟迪。"

      流動性對股票市場估值影響較大,2016年起,宏觀流動性逐步轉向中性偏緊的狀態,對股票市場造成了一定的壓力。研究宏觀流動性主要關注長短期利率及其邊際變化,而研究股票市場流動性則需要關注融資融券、交易活躍度等各指標的波動變化。

      可以看到,2016年,上證指數,大小盤指數、創業板指數的換手率波動率都有所不同。從未來一段趨勢來看,大盤股和小盤股的分化趨勢將維持,這里的分化不僅是指走勢的分化,更多的是資金配置流動,即騰挪的過程,大小盤股的流動性將在各個指標上體現出來。

      專家(原央行金融穩定局):宏觀流動性趨勢及需要注意的風險

      1.2016年流動性回顧

      2016年的信貸環境十分寬松,新增人民幣貸款將近12.6萬億,同比增長速度達20%,與近幾年10%的增速相比,提高幅度非常明顯,這主要是受到房地產催化,根據央行口徑統計,2016年居民中長期貸款增速45%,與2014年的20%幾相比明顯大幅提高。

      2.2017年宏觀流動性展望

      2016年底的中央經濟工作會議提出,未來貨幣政策將保持穩健中性,調整好貨幣閘門,這是貨幣政策偏緊的信號。從宏觀發展態勢來看,當前處于降杠桿、去泡沫,防系統性風險階段,貨幣政策縮緊是未來的大趨勢。

      從金融監管層面要求來看,MPA的引入,127號文的發布,2016年商業銀行理財管理辦法等相關政策的出臺,都反映了目前金融產品朝復雜化發展。國際監管層也開始注重銀行自身的風險以及銀行和非銀行之間的流動性風險問題。

      3.未來銀行體系流動性趨勢判斷

      2016年三季度以來,央行采取鎖短放長策略, 7天逆回購減少,14天、28天增多,MLF投放量期限變長,這一方面會影響大家的預期,另一方面會抬升資金成本。

      MPA考核對銀行提出了更高的要求,如果銀行預期會出現流動性問題,壓縮貸款規模是短期來講不太現實,銀行會降低與非銀之間的業務規模,這會對非存款性金融機構帶來風險。

      總體來講,2017年流動性偏緊,資金成本可能上升,但銀行體系基本比較穩定。規模比較小,貸款率比較高的非銀行金融機構的風險值得關注。

      宏觀(張一平):全球角度展望市場流動性

      從全球角度看,貨幣政策未來趨于保守。美國加息、歐洲購債規模下降以及中國MPA考核指標的推出都表明了全球貨幣政策保守的傾向。其原因主要有兩點:

      1.從各國國內因素來看

      金融危機之后,長期超寬松的貨幣政策不僅沒有帶來有效需求,反而帶來了貨幣政策成本——越來越大的資產價格泡沫。

      2.從全球角度來看

      非常規的貨幣政策使得各國在2015年出現匯率戰的情況,中國也主動調低了人民幣匯率,全球貿易價格大幅下跌,全球貿易蛋糕在過去幾年持續萎縮。也就是說,貨幣通過貿易渠道對全球的經濟造成了明顯的不利影響。因此,各國領導人在貨幣政策層面改弦更張。2017年,會有更多國家加入財政刺激的行列

      2017年資金外流將保持比較明顯規模,從資本跨境流動角度來看,國內流動性環境不會太好。

      2016年8月16日以來,央行采用短期的、資金成本較高的工具彌補貨幣政策基礎貨幣投放的缺口,會帶來兩個問題,一是資金成本越來越高,二是不利于市場流動性預期的穩定。

      總之,全球貨幣政策的保守化對今年中國資本市場流動性穩定構成更大的挑戰

      房地產(趙可):從房地產行業看市場流動性

      從房地產行業本身基本面而言, 2017年整體而言是房地產行業的調整年。房地產走完了中周期的第一個小周期,步入調整階段,但這一波基本面的調整并不意味著行業本身從此見底,也不意味著配置沒有機會。預計整個中周期的高點在2019年左右,大致調整到2017年四季度會見到一個底部,18年開始上升小周期。折價高的大票具有相對配置價值,溢價率比較高的小票注意風險。

      1.從流動性維度觀測房地產行業

      最直接的觀測變量是M1、M2的剪刀差以及活定期存款的增速差。剪刀差擴大,通脹預期上升,居民對定期存款的偏向降低,對其他類別的資產的配置就會加大。這兩個指標2016年底出現拐點,意味著未來房地產行業流動性而言會出現調整。與基本面判斷一致。從流動性角度來看,房地產行業本身流動性改善可能會在二季度之后出現。

      2.從房地產行業本身基本面來看

      房地產股票2017年上半年可能不會出現超額收益,三季度開始關注行業超額收益機會,加大布局。

      策略(侯春曉):2017年股市流動性展望

      1.貨幣環境發生顯著變化,防風險、去杠桿成優先目標

     總體來看,2017年股票市場資金面將會呈現偏緊的狀態,防風險、去杠桿是貨幣政策體系中的中心任務。

      貨幣政策對金融市場最明顯的影響體現在2013年,2013年錢荒之前提出的穩健貨幣政策釋放出流動性偏緊的信號,之后股市大幅下跌,低位震蕩將近一年,說明貨幣政策偏緊超預期會對股市造成較大的壓制。

      從資金成本來看,近期央行貨幣政策工具中短期化,主要利用MLF進行調節,全面放松的政策減少。目前貨幣政策穩健中性偏緊,預計未來十年國債收益率將維持在3%以上水平,比2016年上一個臺階。

      2.流動性對資產配置的影響

      2016年底,債券市場大幅調整,流動性趨緊;通脹預期也在抬頭,2016年10月以來,10年期國債收益率和7天shibor的價差持續增加,12月雖然出現調整,但仍處于較高水平。

      流動性趨緊和通脹這兩個因素將驅使國債收益率將繼續行走在上升通道,固收類資產的實際收益率很可能繼續下降,銀行理財產品很可能在未來減少固收類資產的配置比例,轉而更加青睞部分具有抗通脹屬性的權益類資產。

      房市與股市未必存在蹺蹺板效應,房市與股市的負相關是階段性現象,房地產調控可能加劇流動性緊縮,流動性收緊同時將壓制估值提升,疊加中小創業績增速下滑,極可能導致出現結構性雙殺局面,低估值和真成長的價值股依然是配置首選。

      預計2017年2月份,16年12到17年1月偏緊的流動性將有所改善,流動性好的股票標的會成為投資者優先選擇的目標,17年的整體業績同比回升,有望支撐上半年的市場。

      3.2017年股市資金面解析

      2017年,股票市場資金供給情況有望小幅改善,保險資管和養老金等長期資金成為增量資金的重要來源,銀行理財資金也可能借道公私募基金加大權益資產配置。人民幣匯率調整之后,A股相對國際市場的配置價值有所提升,境外資金流入預計將會增加。若沒有趨勢性行情,個人投資者銀證轉賬流入極為有限,上述流入項合計將達15350億元。

      資金需求方面,在脫虛向實的導向下,股市的融資功能將會強化,IPO加速和再融資將帶來2500億和5500億元左右的資金需求。解禁減持資金需求大約在2000億。手續費、印花稅和融資利息引起的資金漏出合計約3500億元。上述資金需求累計約13500億元,市場資金總體將呈現1850億元左右小幅凈流入,資金供需基本處于平衡狀態。

     

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