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    07
    2017-02
    利率一上升就斷言“貨幣收緊”未免失之草率
       導報評論員 蘭恒敏

      繼春節前上調MLF(中期借貸便利)利率后,節后首個工作日逆回購利率也被上調,此外,同日開展的SLF(常備借貸便利)利率也全線上調。這意味著,央行給金融機構提供資金時收取的利率上調,即政策性利率全面上調,顯露出央行貨幣政策收緊的苗頭。

      現在的問題是,此次政策性利率上調,僅僅是單一和偶然的現象,還是帶有一定趨勢性、指向性意義?

      把最近出臺的相關政策聯系起來,可能看得更清楚。

      春節前,保監會發布《關于進一步加強保險資金股票投資監管有關事項的通知》,規定保險機構投資單一股票賬面余額不得高于總資產的5%,旨在加強對保險機構與一致行動人重大股票投資行為的監管,防范個別公司的激進投資行為和集中度風險,維護保險資產安全和金融市場穩定健康發展。

      也是在年前,國務院發布《關于規范發展區域性股權市場的通知》,要求區域性股權市場不得違規發行或轉讓私募債券,省級行政區域內已設立運營機構的,不再設立;尚未設立運營機構的,可設立一家;已設立兩家及以上運營機構的,推動整合為一家。

      這三項政策同時對應一個方向———2017年中央經濟工作會議所提出的“下決心處置一批風險點”和“去杠桿”。因此,可以把貨幣和資本市場的最近動作視為有意識的“約束”信號。

      但是,這是否預示著持續和全面的收緊呢?不太可能。

      財政部公布的數據顯示,2016年全國一般公共預算收入159552億元,比上年增長4.5%,延續了增幅逐年回落的走勢,創28年新低。刨去營改增等政策性減收因素,企業利潤下降是財政收入增速持續下降的主要原因。與此同時,實體經濟的經營成本遲遲降不下來,企業經營依然比較困難。在這種情況下,并不適宜持續收緊。

      與此同時,2017年是一個充滿不確定性的年份,隨著特朗普的上任,其給中國股市帶來的外部不確定因素將會更多。預計中美貿易摩擦會加劇,如美國對中國部分鋼鐵產品征收超過75%的反傾銷稅,打響了2017年對華貿易保護的“第一槍”。2016年歐洲經濟雖然有微弱復蘇,但依然難以起到顯著拉動效果。

      因此,在國內結構調整任務艱巨、穩增長壓力仍大,外部投資環境難有大幅改善的情況下,所謂中國貨幣政策的收緊,僅僅是某一時段針對某一問題的“微調”,不宜上升到加息“周期”的級別來看待。

      還是應該回到中央經濟工作會議的精神上來理解,“貨幣政策要保持穩健中性,適應貨幣供應方式新變化,調節好貨幣閘門,努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制,維護流動性基本穩定。”那種利率一上升就斷言緊縮,一下調就斷言寬松的判斷,未免失之草率。

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