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    2017-02
    信用債風險處置應堅持市場化法制化原則
       2016年,我國債券市場違約數量有所增加,債市違約案例呈現分散化特征,違約比率橫向與發達國家市場,縱向與銀行貸款相比均處于較低水平。業內人士認為,從當前中國信用債市場發展現實來判斷,“打破債市剛性兌付”實為一個偽命題。為追求打破剛性兌付而放任風險事件不管,任由其給發展可能給市場帶來重大負面影響。對待違約處置不能“貼標簽”,將市場主體發揮主觀能動性自主協商采取的應對措施一概視為“剛性兌付”或“非市場化舉措”。

      不存在“剛性兌付”

      一般所指的“剛性兌付”是指債務人無力償付到期債務時,由原本與債務人不存在權利義務關系的主體來承擔,從而維持表面上的履約而實質上轉嫁了風險、形成債務軟約束的情況;也有人簡化理解為,“剛性兌付”就是不惜一切保證到期兌付。

      某大行金融市場部相關負責人表示,從當前中國信用債市場發展現實來判斷,“打破債市剛性兌付”實為一個偽命題。

      首先,從信用債市場目前的情況來,剛性兌付已是個偽命題。其一是實質性違約早已經發生。Wind數據顯示,自2014年3月超日債違約、2015年4月天威集團中期票據付息違約以來,公募發行的信用債已出現數起無法還本付息發生實質性違約的情況;其二,國內實體企業債券融資的主要渠道——銀行間市場債務融資工具實行自律管理,一直以來就是以市場化法制化的方式處置各類風險事件,其實不存在所謂的“剛性兌付”。

      其次,評價某一風險事件是否妥善處理、有沒有出現“剛性兌付”,不能簡單地看結果是“兌付”還是“不兌付”,“完全兌付”還是“部分兌付”,而要看處置方式是否貫徹了市場化、法制化原則。具體而言,就是要看以市場成員為主的應急主體處置行為是不是基于自身利益綜合考量之后的理性選擇,化解企業債務風險的途徑是否始終行走在市場化法制化的軌道上。因此,簡單地根據是否兌付、兌付多少的結果來判斷是否有“剛性兌付”,是不恰當的。

      “債務融資工具市場自建立以來,信用風險事件的處置始終遵循市場化法制化原則。”該負責人強調,不同市場主體在盡職履責的基礎上,以法律法規為準繩,從自身角色定位和權責邊界出發,采用理性方式妥善開展相關工作,不存在所謂的“剛性兌付”。

      堅持市場化理念

      2016年中央經濟工作會議上提出,“把防控金融風險放到更加重要的位置”,這是對我國目前金融市場形勢的準確判斷和工作要求。

      業內人士認為,正確認識“打破剛兌”,有助于將市場化法制化原則落到實處,妥善處理好債券市場的信用風險防控工作,推動市場健康發展。

      “市場經濟本質上是信用經濟,存在信用風險是市場經濟發展的客觀規律。風險不僅與發行主體的信用狀況有關,現實中宏觀經濟環境、產業發展、自身經營情況變化等多種因素均會導致發行主體信用狀況發生變化。”前述負責人強調,違約事件是市場不斷發展過程中必然發生的正?,F象,有利于加強投資者風險防范意識,推動信用債定價、評級和信用衍生品的發展完善。當前,中國經濟發展已進入新常態,增速換擋、動能轉換、結構優化的特征更加明顯,部分企業暴露出信用風險與當前經濟的大環境是相對應的,應予以理性看待。

      業內人士建議,應該對市場化法制化原則的理解更全面更深入。既不能“拉偏架”,為追求打破剛性兌付而放任風險事件不管,任由其給發展而可能給市場帶來重大負面影響,也不能“貼標簽”,將市場主體發揮主觀能動性自主協商采取的應對措施一概視為“剛性兌付”或“非市場化舉措”。

      信用債市場的發展一直堅持市場化運行的理念,最終是否兌付,取決于發行人及相關方是否出于自身利益考量而做出理性選擇,都應是基于市場化原則的自然結果,而不應是市場發展過程中人為追求的目標。只有這樣,債券市場才能真正實現規范健康的發展。

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