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    01
    2017-04
    怎樣站在貨幣寬松周期的尾巴上?
       在博鰲論壇上,央行行長周小川一句“全球貨幣寬松周期已經接近尾聲”讓市場浮想聯翩。周小川本意是全球范圍內的政策趨勢在變化,但市場還是以一貫的姿態試圖去“合理推論”其中的弦外之音,即中國央行什么時候也會跟隨周期啟動加息。在樓市和資金市場政策雙雙趨緊的當下,市場有這種擔心不無道理。

      這是一種現實的心態,市場不關心長遠,只關心趨勢變化下資產的安全。更具體一些,是轉折時點上資產組合的安全性。市場的心態現實,央行從本質上其實也一樣。從次貸危機爆發至今,全球央行掀起了數輪政策寬松,一度還直搗黃龍,繞開傳統的中介目標框架,將貨幣政策組合直接和通脹率、失業率等最終目標掛鉤?,F在回過頭來看,當初構建的相關性其實更多只是一種試錯過程,因為直到周期接近尾聲,很多國家和地區的央行還在政策泥潭中掙扎。既然如此,周期接近尾聲對我們而言意味著什么呢?

      這個問題,恐怕只有真正經歷過周期的人,才能有所體會。近期讓記者印象深刻的一個論斷是,當年的“日元先生”榊原英資在反思1997年亞洲金融危機后一段長達數年的通縮周期時,給出了和大多數人不一樣的視角。在他看來,盡管當時的通縮表現出來是貨幣現象,但它本質上不是一個貨幣政策周期,而是更長經濟周期的內生表現,是無法回避的。從長期看,貨幣政策不僅不能熨平周期,也基本無法改變周期發展的方向。

      這不是一個能夠振奮人心的答案。但我們其實也有過類似的結論,不僅周小川在博鰲論壇上再次強調了貨幣政策的路徑主要是兩害相權取其輕的權衡結果,中財辦主任劉鶴幾年前獲得孫冶方經濟學獎的論文《兩次全球大危機的比較研究》也直言,在危機周期的內在邏輯得到充分自我實現之前,不要輕言周期結束。而在穿越周期的漫長過程中,基本的政策思路是底線思維,這其實也是這幾年來我們一直堅持的基本框架。

      如果2017年真的是本輪全球央行政策周期的尾部,那么我們當前應當做的,是更謹慎小心地應對可能發生的各種風險。今年的政府工作報告,也專門點出要高度警惕不良資產、債券違約、影子銀行、互聯網金融等多個領域的累積風險。

      從目前的政策組合來看,專門針對資管這一影子銀行的監管框架正在緊鑼密鼓地推進之中。我們不能對此掉以輕心,從其他國家的經驗來看,影子銀行對貨幣創造、金融穩定的挑戰并無可資借鑒的經驗參照,市場的合理邊界并不容易界定。而在上周,輝山乳業在港股市場以近九成的股價跌幅,揭開了此后債權人和債務人拉鋸戰的序幕。

      美聯儲前主席伯南克卸任后以《行動的勇氣》一書來為自己的聯儲生涯做總結,他本人親歷了周期開始,但沒能在美聯儲主席任上見證其結束。他的經歷已經證明穿越周期并不容易,如果面對周期開始需要勇氣,那么面對周期結束,除了勇氣,還需要謹慎。

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