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    06
    2017-04
    央行收緊流動性閘門不放水 市場利率預計仍上行
     
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      央行持續收緊逆回購操作。整個3月央行公開市場逆回購累計凈回籠6000億元。在分析人士看來,央行操作是在提示機構在“穩健中性”的貨幣政策基調下,不要對央行“放水”有過高期待。央行金融穩定局局長陸磊也表態,要統籌用好各類政策工具,保持貨幣供給定力,管好流動性閘門。

      連續8日暫停逆回購

      4月5日,央行發布公告稱,目前銀行體系流動性總量處于較高水平,不開展公開市場操作。同時,4月5日有900億元逆回購到期,公開市場當日實現凈回籠900億元。

      在公開市場央行已連續8日暫停逆回購操作,累計凈回籠資金達4100億元。整個3月央行公開市場累計凈回籠6000億元。此外,3月央行共通過常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)和抵押補充貸款(PSL)向金融機構輸入7278.86億元流動性。

      對于當前資金面狀況,蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃志龍表示,銀行體系流動性總量仍然是充裕的,特別是從4月初以來,各銀行結束了MPA和季度考核,節前的流動性緊張有所緩解。

      對于央行收緊逆回購投放,也有分析人士指出,央行此舉不僅顯示出對于目前資金面可控的信心,也提示機構在穩健中性的貨幣政策基調下,不要對央行“放水”有過高期待。

      事實上,進入2017年,央行貨幣政策已顯性收緊,主要表現在市場利率的上升以及資金投放的收緊兩方面。

      數據顯示,今年初至3月24日,央行在公開市場操作的貨幣凈投放規模為-7350億元,即凈回籠資金7350億元,而2016年同期(今年初至3月25日)貨幣凈投放規模為3700億元,2016年全年貨幣凈投放規模為1.6672萬億元。

      此外,央行今年也多次上調市場利率。2017年1月央行正式上調MLF半年期和一年期利率,2月3日,央行再次對逆回購和SLF利率上調,標志著短端和長端利率已經全面上調。在美聯儲3月中旬加息后,央行再度全面上調了公開市場操作利率。

      財政政策調控加大

      對于暫停逆回購,在前幾日的公開市場業務公告中,央行解釋稱,臨近月末財政持續支出,對沖央行逆回購到期后銀行體系流動性總量適中。

      每年3月都是財政支出的集中投放期。分析人士表示,從財政政策和貨幣政策的角度來看,當前市場上基礎貨幣流動性的投放與回籠基本實現了平衡。

      央行領導人的表態也顯示出,監管層不再只倚重貨幣政策,財政政策也被監管層放在了很重要的位置。央行行長周小川在博鰲亞洲論壇2017年年會上表示,不能過度依賴貨幣政策。周小川稱,近年來,各國央行都在強調貨幣政策不是萬靈藥,不能期待貨幣政策解決所有問題。實際上,政策制定者的政策選擇順序也在發生變化,先是依賴貨幣政策,后來發現貨幣政策可能會造成負面影響。他進一步指出,財政政策對于結構性改革很重要,即便財政狀況不佳,也仍有必要應用財政政策。

      在分析人士看來,我國房地產市場等產生的資產泡沫與寬松的貨幣政策不無關系。黃金錢包首席分析師肖磊表示,中國可能更需要結束刺激性的過程政策,一方面國內房地產市場過熱,另一方面為穩定人民幣匯率,需要跟美聯儲同步來提高利率水平,以保持息差。

      來自國開證券的分析也指出,近期資金面緊張是去年8月央行貨幣政策由“穩健略偏寬松”轉向“穩健中性”的延續。其目的就是針對去年債券市場泡沫、同業存單市場成本收益倒掛以及“高燒不退”的房地產市場等,實現抑制資產價格泡沫、金融去杠桿的目標。

      保持貨幣供給定力

      目前,央行的貨幣政策更加注重預期管理,央行的表態就釋放出了很強的信號。4月5日,央行金融穩定局局長陸磊發表名為《建立宏觀審慎管理制度有效防控金融風險》的文章指出,要進一步完善“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱調控框架,統籌用好各類政策工具。保持貨幣供給定力,將貨幣政策委員會轉變為真正的決策機構,保證委員穩定性和專業性,發揮集體決策優勢,強化監管部門和中央銀行合力管好流動性閘門。

      在黃志龍看來,央行近期的操作是真正落實今年以來“穩健中性”的貨幣政策取向。從央行的表態也可以看出,當前銀行體系的流動性總量處于較高水平,這說明后期銀行的這種公開市場操作收緊造成的資金壓力,將主要通過銀行體系自身的資產負債結構調整來進行消化,這也能說明央行實行邊際收緊貨幣政策的傾向非常堅決。

      值得注意的是,中央經濟工作會議、政府工作報告,都強調了“穩健中性”的貨幣政策,而且更加強調中性的定位,這與2016年上半年之前央行承認的“穩健略偏寬松”貨幣政策有明顯的轉向。今年1月5日-6日召開的央行2017年工作會議將貨幣政策的描述從去年的“穩健的貨幣政策”改為“保持貨幣政策穩健中性”。

      2016年12月中央經濟工作會議提出,貨幣政策要保持“穩健中性”,適應貨幣供應方式新變化,調節好貨幣閘門,努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制,維護流動性基本穩定。

      預計市場利率仍上行

      不可否認的是,央行已收緊流動性閘門,而這個閘門會收得多緊?

      黃志龍認為,央行的貨幣政策盡管沒有上調存貸款基準利率,但今年以來大多數工作日,央行公開市場操作持續凈回籠,還兩次上調了市場操作利率,這說明央行貨幣政策已經轉向,實行“穩健中性”貨幣政策的決心十分堅決。他認為,從中期來看,市場利率整體上升和資金市場持續緊平衡的趨勢還將持續。央行還將繼續實行當前貨幣凈回籠、提高逆回購、MLF和SLF等市場操作利率的方式來落實“穩健中性”的貨幣政策,當然,在下半年也不排除提高基準利率的可能性。

      今年央行在信貸投放上也將進行引導。央行貨幣政策委員會2017年一季度例會上,除了強調貨幣政策“穩健中性”外,在“貨幣信貸及社會融資規模合理增長”的實施上,上季度強調“實現”,而本季度則改為“引導”,分析人士表示這顯示央行在貨幣政策預期管理方面正在加大力度。農行副行長郭寧寧在業績發布會上也表示,2017年將防控房地產風險,預計農行個人房貸新增量不會超過去年。

      黃志龍指出,前些年,央行“穩健略偏寬松”的貨幣政策不僅造成了流動性的“脫實向虛”,還成了房地產市場狂飆的主要誘因,金融風險加劇。為了防控金融風險,決策層已經明確了今年“穩健中性”的貨幣政策取向,并且更加強調中性的定位。

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