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    2017-04
    鞏固和加強人民幣的國際儲備貨幣地位
       ■人民幣加入SDR貨幣籃子,獲得儲備貨幣地位,不僅為中國贏得了榮譽,更重要的是儲備貨幣地位意味著重要的制度性權利,有利于增強外界對人民幣的信心,擴展危機應對的手段,對一國經濟金融發展具有重大意義。

      ■儲備貨幣發行國均有強大的經濟金融實力作支撐,儲備貨幣本身即具有國際清償能力,有助于增強市場信心。而對一國貨幣的信心在一定程度上也是對其經濟金融體系的信心,這有助于緩解經濟金融風險,減少危機爆發的概率,維護經濟金融穩定。

      ■人民幣加入SDR后,隨著“可自由使用”程度的提高,外界對中國的影響也將不斷加深,人民幣儲備貨幣功能的發揮需要穩健的金融體系和完善的宏觀政策框架作支撐。一方面,需要完善與儲備貨幣發行國地位相適應的宏觀政策框架;另一方面,也需要加強宏觀審慎管理、強化金融監管和協調,從宏觀、逆周期和跨市場的視角評估和防范系統性風險,增強中國金融管理的主動性和有效性,有效維護金融穩定。

      ⊙中國人民銀行國際司司長 朱雋

      黨的十八大以來,以習近平總書記為核心的黨中央提出了一系列治國理政的新理念、新思想、新戰略。在黨中央的領導下,中央財經領導小組把握經濟社會發展大勢,推動辦成了一些具有深遠歷史意義的大事,人民幣于2016年10月1日加入國際貨幣基金組織IMF,(以下簡稱“基金組織”)特別提款權(SDR)貨幣籃子正是其中之一。人民幣加入SDR貨幣籃子,成為國際儲備貨幣,既體現了國際社會對我國綜合國力和改革開放成就的肯定與認可,也成為我國融入全球金融體系的重要里程碑,對我國未來經濟發展具有重要意義和深遠影響。

      2015年適逢IMF5年一次的SDR審查,人民幣加入SDR貨幣籃子面臨難得的歷史機遇。中央財經領導小組高瞻遠矚、審時度勢,早在此之前就啟動了相關研究和論證工作,并于2015年2月做出了推動人民幣加入SDR的重要戰略部署,明確了工作方向和總體思路,指導人民銀行會同相關部門積極推動相關工作,并最終促成人民幣加入SDR貨幣籃子。

      人民幣“入籃”,標志著中國從經濟大國、貿易大國邁向貨幣大國。對此,國際社會反響積極,人民幣資產在全球市場的吸引力明顯上升。僅2016年9月和10月,通過人民銀行代理配置的人民幣資產規模就已超過百億美元。許多國際金融組織和多邊開發機構的貸款及不少國家的負債均以SDR計價,其配置的人民幣資產也在穩步增長。此外,隨著人民幣資產吸引力增強,國內外主動配置人民幣資產的需求也明顯上升。截至2017年1月,進入中國銀行(3.620, 0.00, 0.00%)間債券市場的境外機構數已經較2016年9月增加了近80家。2017年3月31日,基金組織首次對外發布單獨列示人民幣的官方外匯儲備幣種構成調查(COFER)統計數據。數據顯示,截至去年底COFER報送國持有人民幣儲備規模為845.1億美元(約合5822億人民幣),占COFER報送國外匯儲備總量的1.1%。人民幣儲備貨幣地位獲得進一步確認。

      下一步,我們將以習近平總書記治國理政新理念、新思想、新戰略為指引,切實貫徹落實中央財經領導小組的決策部署,抓住人民幣加入SDR的有利機遇,全面深化改革。具體到工作中,首先是要系統地梳理人民幣加入SDR的好處、意義及影響,進一步厘清認識、加深理解,從而更好地指導下一階段工作。

      國際儲備貨幣地位對一國經濟金融長遠發展具有重大意義

      人民幣加入SDR貨幣籃子,獲得儲備貨幣地位,不僅為中國贏得了榮譽,更重要的是儲備貨幣地位意味著重要的制度性權利,有利于增強外界對人民幣的信心,擴展危機應對的手段,對一國經濟金融發展具有重大意義。

      人民幣成為國際儲備貨幣后即享有制度性權利。能夠在國際社會被廣泛接受是國際儲備貨幣地位的最直接體現。人民幣成為SDR籃子貨幣后,可直接用于IMF的份額認繳、出資和還款等財務操作,還可用于向所有其他國際組織出資以及國家(地區)之間的貸款、贈款。中央銀行或貨幣當局持有的人民幣資產也將無可爭議地被統一認定為外匯儲備,例如,基金組織的外匯儲備幣種構成調查(COFER)已將人民幣納入并單獨列出。此外,人民銀行與其他國家央行和貨幣當局簽訂的雙邊本幣互換協議的國際認可度和吸引力也將得到實質性提升,非儲備貨幣國通過貨幣互換協議獲得的人民幣會被基金組織直接認可為儲備資產,屬于有效外部融資,從而對該國的金融穩定產生正面積極影響。

      國際儲備貨幣地位能夠大大增強國內外對貨幣的信心,降低發生經濟金融風波的可能。儲備貨幣發行國均有強大的經濟金融實力作支撐,儲備貨幣本身即具有國際清償能力,有助于增強市場信心。而對一國貨幣的信心在一定程度上也是對其經濟金融體系的信心,這有助于緩解經濟金融風險,減少危機爆發的概率,維護經濟金融穩定。

      同時,儲備貨幣發行國受其他國家溢出效應的影響程度要小于非儲備貨幣發行國,這也意味著它們可以更好地抵御沖擊。從歷史經驗看,如果非儲備貨幣發行國經濟出現波動,很容易使國內外對其貨幣失去信心,本幣出現貶值,推升國內通脹水平,甚至引發惡性通貨膨脹,比如20世紀80年代末秘魯等南美國家、90年代初期波蘭和白俄羅斯等東歐國家均出現本幣被大量拋售并最終形成惡性通貨膨脹的現象。反觀國際儲備貨幣發行國,由于國際社會對儲備貨幣的信心,在危機期間,不僅不會大量拋售,反而會因避險情緒上升增加對儲備貨幣的需求,也就是危機時期人們談及的避險天堂的功能,這有利于保持匯率平穩,降低經濟金融風險。

      儲備貨幣發行國應對經濟金融危機的手段更多。儲備貨幣發行國能夠根據本國情況更加獨立地制定貨幣政策,在危機期間還可以創新運用各種政策工具來緩解危機。本輪國際金融危機中,美聯儲率先運用非常規貨幣政策和工具救助金融機構,包括實施三輪量化寬松政策及通過扭曲操作壓低長期利率。歐洲央行通過定向長期再融資操作(TLTRO)等方式刺激信貸增長。日本銀行則通過擴大信貸抵押品范圍、購買各類資產等方式實現通脹目標。在財政空間有限的情況下,上述非常規貨幣政策一定程度上替代了財政政策,促進了經濟復蘇。這些政策之所以得以生效,主要在于儲備貨幣發行國的非常規政策創造出的大量流動性能在全球市場被廣泛吸收。而在相同的條件下,非儲備貨幣發行國如采取類似做法,則會引發較高的通脹和貨幣貶值。

      儲備貨幣發行國企業可以使用本幣在國際上進行投資和交易,有利于降低成本,提升國際競爭力和市場份額。一國貨幣成為儲備貨幣,意味著其既可以在國際貿易支付中被廣泛使用,直接滿足國際收支需要;又可以在金融市場廣泛交易,以相對較低的成本兌換其他貨幣,滿足各種支付需要。儲備貨幣發行國的企業使用本幣在國際上進行投資和交易,不僅有助于降低成本,也意味著其在交易和定價中有更多的手段實現自身利益,有利于提升其在國際貿易和金融投資中的定價權和話語權,提高國際競爭力和市場份額,而這些又會進一步強化該貨幣的儲備貨幣地位,從而形成自我強化的良性循環。

      國際儲備貨幣地位可降低一國積累外匯儲備的必要性。儲備貨幣發行國很少積累外匯儲備,是因為其完全可以通過自我發行貨幣來進行國際支付,彌補國際收支缺口和償付外債。目前,基金組織在對成員國儲備充足性進行評估時,認為新興市場國家和低收入國家需要積累適當的儲備作為應對危機的緩沖,并提出了具體的量化指標,而對于能夠發行儲備貨幣的成熟經濟體則沒有儲備充足指標的要求。事實上,美、歐、英等其他儲備貨幣發行國(地區)的外匯儲備與其他國家相比都很少。例如,截至2016年12月,美國的黃金儲備為8133噸(約合3500億美元),外匯儲備390億美元;歐元區19國的黃金儲備合計約1萬噸(約合4500億美元),外匯儲備2610億美元。

      鞏固和加強人民幣的國際儲備貨幣地位

      人民幣加入SDR貨幣籃子并非一勞永逸。事實上,2020年基金組織就將開展下一次的SDR例行審查,評估各籃子貨幣滿足“可自由使用”等標準的情況。目前,人民幣加入SDR貨幣籃子時間不長,尚處于成為“可自由使用”貨幣和儲備貨幣的起步階段,需要通過若干年努力,人民幣作為國際儲備貨幣的優勢才能更充分地體現出來。

      儲備貨幣地位的關鍵在于“可自由使用”性質,這是市場對其保有信心的重要原因。國際清算銀行(Nikola Tarashev,2016)的研究表明,新興市場國家的貨幣貶值盡管可能會對其出口帶來一定影響,但是更大程度上會導致市場信心的削弱,進而引發資本外流,其所帶來的負面效果遠遠超過出口的增加;而對發達國家來說,由于市場對儲備貨幣發行國的信心充足,貨幣貶值對資本流動的影響有限,其影響反而更多地體現在出口競爭力的提升。對中國來說,這一結論具有重要的現實意義。最近一段時期人民幣也面臨著貶值壓力,我們應抓住人民幣加入SDR的契機,做好基礎工作,夯實人民幣的儲備貨幣地位,提高人民幣“可自由使用”程度,鞏固國際社會對人民幣的信心,提高各界對人民幣匯率波動靈活性的容忍度,降低由信心引發資本外流的可能。

      人民幣加入SDR后,隨著“可自由使用”程度的提高,外界對中國的影響也將不斷加深,人民幣儲備貨幣功能的發揮需要穩健的金融體系和完善的宏觀政策框架作支撐。一方面,需要完善與儲備貨幣發行國地位相適應的宏觀政策框架,不斷提高宏觀調控能力,使之更加市場化、更加靈活、政策透明度更高、政策溝通更有效;另一方面,也需要加強宏觀審慎管理、強化金融監管和協調,從宏觀、逆周期和跨市場的視角評估和防范系統性風險,增強中國金融管理的主動性和有效性,有效維護金融穩定。

      下一步,我們將以人民幣“入籃”作為中國進一步改革開放的新起點,堅持不懈地深化改革、擴大開放,將各項工作做牢做實,維護好人民幣“可自由使用”的基礎,不斷鞏固和加強人民幣的國際儲備貨幣地位。

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