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    2017-04
    “間歇性錢緊”料成常態
       中國社科院教授劉煜輝在4月22日舉行的“第八屆中國私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇”上表示,貨幣市場利率中樞步入上升通道,“間歇性錢緊”將是常態。目前,股市的風險偏好、估值以及流動性溢價都受到下行通道的壓制,較好的投資策略是注重資產變現能力,主動壓縮資產的久期。

      劉煜輝表示,費雪提出的“債務-通縮理論”揭示了一個完整的信用泡沫幻滅的過程,西方經濟體在這一理論提出后的80年中所歷經的幾次債務周期皆是如此。這一過程的第一階段,即“經濟下行+利率上行”。這時債務鏈還沒有破裂,由于收入不能支撐高企的融資成本,債務人不得不依靠進一步負債來維持資金周轉,此時經濟下行的同時利率上行。第二階段即“經濟下行+利率下行”。由于泡沫破裂,信用違約真實發生,被確認為壞賬的債務人不再尋求新的資金,等待的是債務重組和資產清算,此時貨幣需求會快速下降,經濟下行和利率下行同時發生。他表示,國內上一次出現“從資產荒到負債荒”是2013年,彼時靠貨幣信用擴張制造了一個兩年半的利率下行,但如今情況已然不同。

      劉煜輝認為,資產荒和加杠桿一個自我強化的過程。收益率越下,所需杠桿率越高,所需資產就越多。相反,收益率越上,越是缺錢,并演變成“負債荒”。因此,國內未來新的一輪利率下行趨勢形成的場景,極有可能是在房地產泡沫縮水已經確立并深化至一定階段之后。

      劉煜輝提醒,美聯儲停止國債再投資,5年后約可將資產負債表瘦身1.35萬億美元。“縮表”對美元流動性的沖擊以及全球資本流動的沖擊,要比加息的沖擊更為直接。到2018年,美國10年期國債有可能達到3.5%-4%的水平。在此影響下,我國的10年期國債將回到2013年下半年4.5%-5%的區間。

      貨幣市場利率中樞步入上升通道,“間歇性錢緊”將成常態?;\統的衡量股指已經意義不大,因為股票市場結構已經發生較大變化。目前,風險偏好、估值以及流動性溢價受到下行通道的壓制,投資者都會往確定性聚攏,形成資產溢價,但這個“度”能張開到多大,可能終將要接受宏觀金融條件的考驗。因此,注重資產管理變現能力,主動壓縮久期,是當前比較好的投資策略。

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