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    2017-05
    貨幣政策穩定預期的三個信號 正確理解縮表問題
       在強監管去杠桿的進程中,穩定預期顯然格外重要。

      近日,央行發布了《2017年第一季度中國貨幣政策執行報告》。貨幣政策報告在強調“繼續實施穩健中性的貨幣政策”和“高度重視防控金融風險”的同時,也發出了幾個明確的預期引導信號:要正確理解所謂央行“縮表”、將加強金融監管協調以及進一步完善調控模式。

      信號一:要全面客觀正確理解所謂央行“縮表”問題。近期,市場各方注意到,3月末人民銀行資產負債表較1月末分別下降了1.1萬億元。在部分經濟體逐步退出“量化寬松”政策、美聯儲也開始考慮“縮表”問題的背景下,各方對于人民銀行資產負債表的變化非常“敏感”,各種探討之聲不斷,其中當然不乏一些因誤讀而帶來的擔憂情緒。對此,人民銀行在貨幣政策執行報告中以專欄的形式,進行了有針對性的探討。央行表示,這一次所謂的“縮表”,在外匯占款下降這一大背景不變的情況下,主要與現金投放的季節性變化及財政存款大幅變動有關。具體而言,現金投放的季節性波動是2月份“縮表”的重要原因,而財政支出加快是3月份“縮表”的重要原因。

      在對短期人民銀行資產負債表變化作出具體解讀的同時,央行還明確指出,央行資產負債表的變化要受到外匯占款、調控工具選擇、春節等季節性因素、財政收支以及金融改革和調控模式變化等更為復雜因素的影響,中國央行“縮表”并不一定意味著收緊銀根,不宜簡單與國外央行的“縮表”類比。更值得市場各方注意的是,央行在作出全面客觀的解釋之后,還給出了一個非常明確的信號,即“從目前掌握的數據看,4月份人民銀行資產負債表已重新轉為擴表”??梢哉f,央行在加強與市場充分溝通的同時,還給出了明確的前瞻性信號,有利于穩定市場各方預期。

      信號二:貨幣政策與監管政策將更好的協調配合,有機銜接,以進一步把握好去杠桿和維護流動性基本穩定的平衡。坦白地說,在近期金融去杠桿強監管的進程中,市場上存在種種擔憂情緒,股票市場、債券市場也呈現出下跌的走勢。原因在于,有分析擔憂,過快去杠桿的直接后果恐將帶來流動性的驟然緊縮。而如果各監管部門協調不暢,緊縮性的政策很可能引發更多信用事件,導致流動性驟然緊張且市場波動性加劇。

      對于市場的這些擔憂情緒,有關方面已在預料之中,既要“保持戰略定力”,讓政策效果逐步顯現,又要穩定市場預期,把握好政策的節奏和力度,做好多目標的平衡。對此,人民銀行在本次貨幣政策報告中指出,加強金融監管協調,有機銜接監管政策出臺的時機和節奏,穩定市場預期,把握好去杠桿和維護流動性基本穩定的平衡,有序化解處置突出風險點,切實維護國家金融安全。市場各方對于這一信號要有正確理解,央行當然會維護流動性總體基本穩定,拿捏好節奏和力度,但也將更加強調保持定力,更加強調道德風險的防范,更加強調市場化風險化解機制的作用。

      信號三:進一步完善調控模式,強化價格型調節和傳導。當前,貨幣政策調控框架依然處于轉型與完善之中,穩健中性的貨幣政策將綜合運用量價工具和宏觀審慎政策加強預調微調,調節好貨幣閘門。同時,央行也強調,探索利率走廊機制,增強利率調控能力,進一步疏通央行政策利率向金融市場及實體經濟的傳導。

      從具體操作看,近年來,隨著貨幣供應方式發生變化,央行公開市場操作主要使用逆回購和MLF工具,目的是“削峰填谷”,保持銀行體系流動性基本穩定。在對相關操作、工具搭配進行闡述之外,央行在本次貨幣政策報告中就“期限品種搭配”釋放了一個重要信號。央行表示,為完善價格型調控和傳導機制,增強金融機構自主定價能力,未來一段時間,央行逆回購操作將以7天期為主,當出現臨時性、季節性因素擾動時,也會擇機開展其他期限品種的逆回購操作;MLF操作將以1年期為主,必要時輔助其他期限品種,以更好地滿足金融機構中長期流動性需求。此前,有觀點認為,貨幣政策調控框架的演進更加強調了透明度和規則性,這本身就是強化溝通的一種重要方式,通過有效的溝通,可以更好地幫助公眾形成對未來政策路徑的合理預期,并據此作出經濟決策。

      總之,央行在本次貨幣政策報告中給出的這三個明確信號,有助于各方正確理解央行資產負債表的變化,有助于全面看待貨幣政策與金融監管的協調配合,有助于準確判斷貨幣政策操作工具搭配的內涵。從中不難看出,央行進一步加強了與市場的溝通和預期引導,對于穩定當前市場預期,具有重要意義。

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