<xmp id="s2qsq"><table id="s2qsq"></table>
  • <xmp id="s2qsq"><table id="s2qsq"></table>
  • <xmp id="s2qsq"><table id="s2qsq"></table>
    今天是: 2022年07月01日 星期五
    最新資訊
    12
    2017-06
    加息與縮表:美聯儲可能的政策搭配與時機選擇
      政策搭配,相機抉擇。美聯儲眼下合理穩健的政策選擇是以加息為主,堅持3月以來的加速加息步伐,盡快將基準利率調升至溫和通脹率(1.5%-2.0%),以及時阻斷通脹的抬升。當基準利率升至溫和通脹率后,美聯儲將相機放緩加息進程,轉而推進大規??s表。

      程 實

      明者因時而變,知者隨事而制。隨著美國經濟復蘇的穩固和通脹預期的抬升,美聯儲加速退出貨幣寬松已是大勢所趨。在這一進程中,如何擇時削減資產負債表規模,并使之與常規利率工具合理搭配,將是亟待解決的政策難題。對退出貨幣寬松,加息和縮表遵循著兩種截然不同的作用機制。雖然兩者一定程度上可以相互替代,但縮表會降低美國自然利率,進而產生多重政策風險,其政策收益也具有更強的不確定性。為有效抑制通脹并提振增長潛力,分階段的政策搭配將成美聯儲的合意選擇。

      作為非常規貨幣政策工具,削減資產負債表規模的作用機制迥異于加息。因此,對退出寬松、抑制通脹的政策目標,縮表與加息既具有一定的相互替代性,又在政策成本和政策收益上存在顯著差異。

      貨幣政策的寬松程度不取決于基準利率的絕對水平,而取決于實際基準利率與自然利率的相對位置。實際基準利率低于自然利率,即為貨幣寬松,向下偏離的程度即為貨幣寬松程度?;诖?,常規利率工具主要體現“自下而上”的退出寬松。美聯儲通過逐步提高聯邦基金利率,推動實際基準利率向上趨近于自然利率,從而降低貨幣寬松的程度。另一方面,削減資產負債表則實現了“自上而下”的退出寬松。根據美聯儲的研究,縮表能抬升期限溢價,進而降低自然利率。而自然利率走低,向下收窄了其與實際基準利率的差值,產生了類似于加息的作用。據測算,如果美聯儲資產負債表縮減6750億美元,相當于將聯邦基金利率上調25個基點。

      雖然功能上存在替代性,但由于作用機制的差異,縮表的潛在風險遠高于加息?;诿缆搩Φ难芯?,我們認為,大規??s表可能造成自然利率過度降低,進而產生三重風險。其一,發生“流動性陷阱”的可能性增加。一旦在縮表過程中出現經濟波動,美聯儲沒有足夠政策空間采用常規利率工具加以應對,將被迫重新擴大資產負債表規模,對市場形成反復沖擊;其二,金融機構盈利能力將被普遍削弱,難以積累充足的緩沖資本,從而侵蝕美國金融系統的穩定性;其三,全要素生產率低迷。本輪金融危機以來,美國自然利率長期低位徘徊,已引起了美聯儲的憂慮。此時,如果縮表進一步壓低自然利率,可能損害美國的中長期增長潛力。

      除了潛在風險外,不確定性大、操作難度高也是眼下阻礙美聯儲大規??s表的重要原因。去年8月,美聯儲主席耶倫就曾說過,相比加息,美聯儲對縮表影響的預測能力大大落后。這一問題至今尚未解決,并從三個層面制約了政策操作。從退出寬松看,僅憑理論推演難以精確預判縮表的實效,因此無法做出可靠的政策決斷。例如,在不同假設下,期限溢價對自然利率的影響顯著,可能產生嚴重的估測誤差。從抑制通脹看,加息作為常用政策工具,有著明確的數量目標和完備的前瞻指引,能將政策信號高效傳遞至市場,進而準確調控通脹預期??s表尚不具備這些優勢,可能導致市場曲解政策信號并產生超調。從政策組合看,加息政策信號由短端利率傳遞給長端利率,縮表則直接影響長端利率。若兩者并舉而未能在力度、時序上精確搭配,將有可能扭曲收益率曲線,損傷市場定價能力。

      政策搭配,相機抉擇。在退出寬松初期,顧及市場承受能力,一定時期內的寬松退出程度必定有限。如何將有限的退出額度合理分配給兩大政策工具(加息、縮表),以最有效地抑制通脹,將是美聯儲面對的一個典型最優化問題?;谏鲜龇治?,美聯儲合理穩健的政策選擇是以加息為主,通過堅持今年3月以來的加速加息,盡快將基準利率調升至溫和通脹率(1.5%-2.0%),以及時阻斷通脹水平的抬升。但是,以加息為主的政策搭配不會一直持續;一方面,隨著基準利率觸及溫和通脹率,通脹壓力大幅緩解,加息對于防范通脹的邊際收益衰減;另一方面,加息的邊際成本卻將跳升。在非常規貨幣寬松未能大規模退出的情況下,如果基準利率過快突破溫和通脹率,將大概率形成政策偏誤,導致以利率工具的“過度收緊”彌補資產負債表的“過度寬松”,造成雙重扭曲并損傷美國經濟增長潛力。因此,當基準利率升至溫和通脹率后,美聯儲將相機放緩加息進程,轉而推進大規??s表。

      筆者之前預判,今年美聯儲將共計3次加息。以每次上調25個基點計算,直至年末,聯邦基金利率才會逼近溫和通脹率(1.5%-2.0%)。據此判斷,以此為界限,美聯儲的政策搭配將分為兩個不同階段,政策重點也將由加息向縮表相機轉換。

      第一階段:目前,隨著特朗普“泄密門”引發信任危機,疊加大規模財政刺激的延宕,美國經濟前景不確定性短期提升,對自然利率產生抑制,進一步凸顯了縮表的政策風險。美聯儲將更為偏好可靠準確的常規利率工具,安排靈活有效的政策進退,抑制通脹并保障美國經濟持續復蘇。因此,美聯儲會優先延續加速加息,推動基準利率盡快趨近溫和通脹率。同時,利用這一緩沖期,美聯儲有望小規模嘗試縮表,檢測縮表的真實政策效果,并通過與市場的互動,探索針對縮表的前瞻指引模式。

      第二階段:明年,特朗普大規模財政刺激有望落地,經濟不確定性對自然利率的抑制逐步消解,“減稅增支”政策亦能持續推高自然利率。這將為縮表操作創造充裕的政策空間。當基準利率到達溫和通脹率后,加息進程將有所放緩。美聯儲將基于今年的實踐經驗,開始大規模削減資產負債表,推動非常規貨幣寬松與常規貨幣寬松的有序、交替退出。

     ?。ㄗ髡呦倒ゃy國際研究部主管、首席經濟學家)

    文章關鍵詞:


    2016-2021 深圳深國融財富管理有限公司 All Rights Reserved

     
    H文纯肉教室校长,国产美女白浆在线播放,亚洲最大AV无码网站枫山恋
    <xmp id="s2qsq"><table id="s2qsq"></table>
  • <xmp id="s2qsq"><table id="s2qsq"></table>
  • <xmp id="s2qsq"><table id="s2qsq"></table>