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    2017-06
    中國為什么不再忌憚美聯儲?
       中國政府不再懼怕美聯儲(Federal Reserve)。

      2016年初,中國股市和匯市動蕩,令各方對中國經濟政策制定者信心下滑。外匯儲備以前所未有的速度下降,北京方面擔心美國的任何加息行動都將進一步加劇中國的資本外逃。

      但美聯儲并沒有按照原來的指引加息,這在一定程度上是為了顧及中國的情況。這給中國人民銀行(PBoC)帶來喘息空間,使其有時間實施資本管制,減緩了資本外逃,同時2016年初的信貸激增穩定了經濟增長。正如標準銀行(Standard Bank)中國經濟學家杰里米·斯蒂芬斯(Jeremy Stevens)所說的:“去年中國央行得到了美聯儲的協助。”

      今年中國央行不需要這樣的幫助。預計美國的聯邦公開市場委員會(FOMC)將在周三會議上決定上調基準利率——這將是自今年3月以來第二次、自去年12月以來第三次加息——從而進一步收窄世界兩大經濟體的利差和債券收益率之差。

      多數分析師預計,中國央行以及負責審批中國基準利率調整的中國國務院,將按兵不動。“眼下中國需要保持利率穩定,”中國知名經濟學家、中國央行前顧問余永定表示。“沒有必要跟隨美聯儲。”

      中國人民銀行在2014年和2015年六次下調一年期存款利率,使其從3%降至1.5%,但此后未再調整。與此同時,自2015年12月以來,美國聯邦基金利率(Federal Funds Rate)已從0.25%上調至1%,預計本周還將上調25基點。美聯儲3月加息后,中國10年期主權債券與美國10年期國債的收益率之差從2014年12月的150個基點降至不到80個基點,不過此后又有所擴大。

      除了中國資本管制行之有效和國內生產總值(GDP)同比增長強勁——第一季度達到6.9%——以外,中國人民銀行已證明,它可以通過短期公開市場操作來收緊貨幣狀況。

      美聯儲3月加息次日,中國人民銀行將短期逆回購協議(reverse repos)和中期借貸便利(MLF)的貸款利率提高10個基點。

      中國央行當時在宣布這些行動的原因時,提到了較低的實際利率、企業盈利能力有所改善和美聯儲加息。經過多年通縮后在去年9月剛轉為正值的工業生產者出廠價格顯著上升,使企業更容易償還債務本息。

      “近一段時間中國已能夠使用其他工具,”余永定表示。他補充稱,預期的美聯儲加息早已透露給市場。“此舉不會有太大的市場影響。”

      在中國央行官員看來,逆回購協議和中期借貸便利的利率比預期更為有效,因為5年期和10年期中國政府債券的收益率曲線在4月首次反轉,而公司債券發行量在5月份跌至創紀錄低位。上月公司債券凈融資額為負2170億元人民幣,因為到期債券量遠遠多于新發行量。

      

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      “中國央行官員非常擔憂債券發行量下滑將影響經濟增長,”熟悉中國人民銀行內部考量的一名人士表示。

      “中國的短期利率已經上升了不少,而(更嚴厲的)金融監管意味著金融狀況事實上已被收緊,”龍洲經訊(Gavekal Dragonomics)中國研究主管白安儒(Andrew Batson)在最近一份簡報中寫道。“中國央行不太可能渴望看到利率進一步上升。”

      中國資本管制(收緊對公司和個人購匯或海外匯款的審核)的有效性,使中國央行多了一個不那么擔心美國加息的理由。今年以來的大部分時間里,人民幣兌美元匯率保持在1美元兌6.9元人民幣左右,但自上月末以來人民幣匯率走高1.4%,這對受到精心管理的人民幣而言是不尋常的飆升。

      北京咨詢公司Trivium的安德魯·波爾克(Andrew Polk)表示,其結果是,“中國央行引導外界對人民幣預期走高”。去年末,許多分析師預計人民幣將至少跌至1美元兌7.3元人民幣。

      

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      人民幣強勢還帶來降低中美貿易摩擦的額外好處。美國總統唐納德·特朗普(Donald Trump)和中國國家主席習近平在4月份舉行首次峰會,其間雙方同意在100天內完成一系列貿易和經濟談判。

      本來如果人民幣走弱的話,必然會加劇雙邊貿易緊張。特朗普上任幾個月以來的動蕩,也支撐了人民幣強勢。對于特朗普政府兌現稅收改革和基礎設施刺激措施的能力,各方已降低預期,這使美元走弱。自今年1月以來,美元兌歐元匯率已下跌近8%。

      劉心寧補充報道

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