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    2017-06
    美聯儲的主席與通脹目標都不應被換掉
       英國《金融時報》首席經濟評論員 馬丁·沃爾夫

      在貨幣政策正?;矫?,美聯儲(Fed)正走在其他重要的西方央行前面。這引發了激烈的爭論。突出的問題在于,美聯儲繼續收緊銀根是否明智、以及美聯儲是否應改變其通脹目標。第三個正在討論的問題是:美國總統是否應在美聯儲主席珍妮特·耶倫(Janet Yellen)明年1月任期屆滿時將其換掉?這三個問題的答案都是否定的。

      為什么美聯儲不應急于收緊貨幣政策?即使經過最近這次加息,聯邦基金利率也僅為1.25%。此外,失業率已降至溫和水平。即便以廣義失業率來衡量也是如此,廣義失業率將“準失業”(marginally attached)和“兼職”勞動者包括在內。(見圖表)

      還有一個反對緊縮的有力理由依然存在:通脹持續處于低位。此外,正如耶倫在6月14日的新聞發布會上指出的,通脹已有“約5年”低于美聯儲的目標。有理由質疑,一家在一直無法實現通脹目標的同時收緊貨幣政策的央行,是否真的重視其通脹目標。

      2%是否一個上限、而非對稱盯住的目標?對歐洲央行(ECB)而言,這無疑是一個上限。歐洲央行設定的目標是“中期內低于但接近2%”。

      停止進一步收緊銀根的理由之一是要證明,美聯儲讓通脹超過2%的意愿,與讓其繼續低于2%的意愿是相當的。另一個理由是數據并未顯示出經濟過熱。自2008年末美聯儲果斷采取行動應對迫在眉睫的經濟衰退以來,許多人一直擔心通脹飆升。美聯儲一直沒怎么理會他們,而且應該繼續不予理睬。

      在解釋為何對6月這次加息決定持異議時,明尼阿波利斯聯邦儲備銀行(Minneapolis Fed)行長尼爾·卡什卡利(Neel Kashkari)強調,風險是非對稱的。如果美聯儲過早、過于強力地收緊銀根,美國經濟可能毫無必要地陷入疲軟。如果人們重視滯后(經濟衰退的永久性長期影響)的概念,這些損失可能成為永久性的。如果美聯儲過晚、過于無力地收緊銀根,通脹將暫時超出目標。前一種錯誤要嚴重得多。

      此外,當預期與目標穩定掛鉤時,失業率下降對通脹的影響可能是微弱的?,F供職于華盛頓彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)的奧利維耶·布朗夏爾(Olivier Blanchard)指出,今天的關系更像上世紀60年代,而非70年代通脹暴漲的情況。歷史上的一例可能會有所幫助。1960年至1970年間,西德的失業率長時間低于1%。但通脹并未隨之上漲。只是到了上世紀70年代的全球通脹時期,西德的通脹才不斷上升。

      美聯儲收緊銀根的勁頭太足。但美聯儲也應該抬高通脹目標嗎?正如馬丁·桑德布(Martin Sandbu)指出的,這是另一個問題。如果一個人未能實現自己的目標,那么討論是否要抬高這個目標看起來更像是偏離正題。盡管如此,一些有影響力的經濟學家已經提出要抬高這一目標。主要理由是,在下一次衰退中可能需要絕對值很高的負短期實際利率,因為均衡的實際利率如此之低。在通脹處于2%時,名義短期利率的“零下限”限制了實際利率需要的靈活下調空間。

      如果真的很難將短期名義利率降到零以下,上述論點將變得更有力。但零下限其實并不存在。即便負利率達到幾個百分點,人們也不會為了避免負利率而改用現金,特別是如果這樣的負利率預計不會持久。使用現金非常不方便。如有必要,可以通過收費制度來限制人們將銀行存款轉為現金的能力。一旦了解到這一點,絕對值很高的負名義利率將成為可能。1954年,人類突破了子虛烏有的“人體極限”——4分鐘跑一英里,“零下限”同樣是子虛烏有的。

      如果改變目標沒有成本,那就無所謂了——可惜它有。為確立2%的目標已付出了許多努力。在最近這場危機中,此舉讓通脹預期維持在高位,因此讓實際利率維持在低位。無論未來的通脹目標定為多少,改變目標肯定會打破通脹預期與通脹目標的穩定掛鉤:如果美聯儲將目標從2%提高到4%,它為什么不可能再提高到8%?是的,研究這個問題。是的,考慮如何讓負名義利率更好地發揮作用。但千萬不要未經深思熟慮就改變目標。

      最后,唐納德·特朗普(Donald Trump)應該換掉耶倫嗎?明尼阿波利斯聯邦儲備銀行前行長納拉亞納·柯薛拉柯塔(Narayana Kocherlakota)給出了否定答案。假設特朗普沒有罹患許多共和黨人所患有的超緊銀根暨金本位病,耶倫必然是上上之選。我會想看到她冒更多風險實施擴張性政策,但毫無疑問的是,她有能力、也有意愿,以不帶有意識形態傾向的方式平衡各種論點。

      須記羅納德·里根(Ronald Reagan)再次任命了由吉米·卡特(Jimmy Carter)任命的民主黨人保羅·沃爾克(Paul Volcker),比爾·克林頓(Bill Clinton)再次任命了由里根任命的共和黨人艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan),巴拉克·奧巴馬(Barack Obama)再次任命了由小布什(George W Bush)任命的共和黨人本·伯南克(Ben Bernanke)。美聯儲不帶有政治傾向、超越黨派,無論美聯儲主席屬于哪一黨派,美聯儲都得到兩黨總統支持,這樣的傳統一直出色地服務于這個國家。

      如果特朗普想朝打造判斷力方面的名聲邁出一小步,他就應該再次任命耶倫。在這個動蕩時期,不適宜再有反傳統的人事變動。讓美聯儲在耶倫的帶領下,去營造美國以及美國總統所需要的復蘇吧。

     

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