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    01
    2017-08
    為什么要堅持貨幣政策穩健中性
       由鳳凰財經研究院與南開大學金融學院聯合主辦的中國經濟形勢座談會(第二季度)于7月29日舉辦。會議圍繞二季度經濟增速超預期背景下,宏觀經濟形勢的變化,金融監管如何防范化解系統性風險,人民幣匯率機制的完善等話題展開。

      自去年年底中央經濟工作提出穩健中性貨幣政策以來,國內學術界關于貨幣政策討論就從未停止。從最新的6月金融數據來看,M2同比增長9.4%,中國人民銀行解讀稱,只要實體經濟的合理融資需求得到滿足,M2增速放緩可能是新常態,市場不必過度解讀。那么,穩健中性的貨幣政策是穩健還是偏緊?當前,什么樣的貨幣政策是相對適宜的?

      中國人民銀行研究局副局長王宇認為,穩健中性的貨幣政策就是“不緊不松”。下半年中央銀行將繼續實施穩健中性的貨幣政策,進一步完善宏觀審慎政策框架,處理好穩增長、調結構、控總量的關系,保持貨幣信貸適度增長和流動性基本穩定,促進經濟和金融良性循環、健康發展。

      為什么要堅持貨幣政策穩健中性?王宇說,她個人認為至少有以下三個方面的原因:

      第一,中國經濟發展進入新常態,最重要的不是經濟速度而是經濟轉型。中國經濟新常態的主要特點是:從追求增長速度轉向重視增長質量;從要素驅動轉向創新驅動;從粗放型增長轉向集約型增長;從外生性增長轉向內生性增長;從高速增長轉向中高速增長。轉變增長方式,優化經濟結構,為中國經濟可持續發展創造良好的貨幣金融環境,是理解為什么要堅持穩健中性貨幣政策的關鍵。

      第二,改革開放以來,尤其是20世紀90年代中期以來,中國經濟高速增長,國際收支持續順差,中國國際收支順差表現為經常賬戶順差,經常賬戶順差表現為進出口貿易順差,持續而巨大的貿易順差使人民幣匯率面臨較大的升值壓力。然而,在傳統經濟增長方式下、受傳統產業結構約束,中國經濟增長主要依靠出口和投資帶動。出口產品主要為勞動密集型產品,而勞動密集型產品的出口競爭力主要是價格競爭力。匯率是出口產品的價格,匯率穩定關系到出口增長;出口增長關系到經濟增長。在此背景下,為了維護中國經濟快速增長,中央銀行以購匯的方式維護人民幣匯率基本穩定。人民銀行購買的外匯用美元表示就是外匯儲備,用人民幣表示就是外匯占款。外匯占款是基礎貨幣,基礎貨幣的被動較快增長,就意味著貨幣供給量較快增長。

      近年來中國經濟發展進入新常態,中國經濟增長由高速轉向中高速,中國國際收支逐步實現再平衡。進出口貿易順差依然存在,但順差收窄。也就是說,國際收支持續順差和外匯大量流入的格局發生了變化。再加上,人民幣匯率浮動區間不斷擴大,人民幣匯率彈性增強。從理論上講,中央銀行可以減少購匯、減少基礎貨幣投放。但受經濟下行和金融市場波動等因素的影響,部分時間貨幣政策在實施上穩健略偏寬松。

      在中國宏觀經濟形勢發生了較大變化(經濟增長從高速轉向中高速、國際收支從不平衡走向再平衡),尤其是在經濟放緩的環境中,為了切實有效防控系統性金融風險,貨幣政策必須回歸穩健中性。

      第三,更為重要的是,目前中國經濟面臨的矛盾和問題主要是結構性矛盾和體制性問題,貨幣政策是總量政策,如果我們為了應對結構和體制問題而一味加大總量刺激,不僅可能適得其反,甚至可能飲鴆止渴。

      為什么是飲鴆止渴?王宇解釋,在經濟發展新常態下,財政政策和貨幣政策的主要任務是保持經濟發展的健康穩定與可持續,總量刺激政策只能在特殊情況下使用,否則,就有可能造成經濟改革停滯、經濟結構扭曲、經濟增長失去內在動力。

      發言結束時,王宇還對近期討論較多的關于歐洲經濟強勁恢復,美元匯率可能大幅貶值的問題發言。她說:從目前情況看,相對于其他發達國家,尤其是歐洲國家來講,美國經濟復蘇情況較好。正是由于美國經濟相對較好的基本面和美聯儲率先實現貨幣政策正?;?,從2012-2013年開始美元(美元指數)進入新一輪升值周期。從某種意義上講,危機后,美國的經濟增長是內生性增長,因為美聯儲已經連續4次加息共計100個基點,聯邦基金利率已經從0-0.25%上升至1%-1.25%,在貨幣政策緊縮力度不斷加大的情況下,美國經濟仍然保持著較好的增長勢頭。相比之下,歐洲中央銀行還在實施“負利率+QE”,繼續使用極度寬松的貨幣政策來刺激歐洲經濟恢復,也就是說,目前歐洲的經濟增長在一定程度上仍然是依靠外部刺激實現的。從根本上講,匯率是兩種貨幣的比價,是兩個國家經濟基本面的比較,最近國際外匯市場的波動,比如歐元升值和美元下行,可能是只是暫時性的市場調整。由于美國經濟相對較好的基本面和美聯儲加息步伐加快,今年下半年美元指數仍將可能保持升值態勢。

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