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    今天是: 2022年07月01日 星期五
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    2017-11
    “去杠桿”為何容易走形?
       11月中,中國央行領銜五部委出臺《規范金融機構資產管理業務的指導意見》征求意見稿,征求意見稿在十九大之后出臺,可以被認為明確了未來一段時間的金融監管方向。與此同時,央行在中國金融監管體系中的地位也明顯上升,其不僅在金融穩定委員會中擔任協調角色,在類似資管業務指導意見這樣涉及到具體金融監管舉措中,央行“一馬當先”,也意味著其地位出現了實質性的上升。

      通讀指導意見,其實可以明確看出,中國的“去杠桿”已經到了刻不容緩的地步,征求意見稿也明確指出中國金融監管體系中存在的漏洞以及這些問題背后的“剛性兌付”、“多層杠桿”以及“資金池”為代表的“龐氏騙局”傾向。同時,征求意見稿也給出了長達18個月(至2019年6月)的緩沖期。很明顯,監管機構不僅看到了問題,同時也決心花時間來逐步解決風險。

      但如果回溯一下過去數年的金融監管歷史,征求意見稿中的各項意見并不鮮見。監管部門也一直在從嚴要求金融機構控制風險、做好內控,但為什么卻難見效果呢?理解了問題的存在,也才真正有利于我們理清思路。

      首先,監管部門需要“去杠桿”,但受到的限制很多,最為典型的就是“不發生金融危機”的底線。這在“錢荒”和“股災”中表現得尤為明顯。一旦市場出現無序去杠桿,監管部門往往被迫向市場釋放善意的信號,而最后監管部門也吃力不討好——比如說,國家隊不救市,打開電視,漫天遍野地呼吁“管理層要拿出真金白銀穩定信心”,真的救了市,市場又動輒高喊“國家隊高位派籌影響股市上升”。結果只有一個,只要“錢路”被影響,市場就不“開心”。在這樣的狀況下,“嚴監管”往往也只能流于形式。

      第二,金融機構和地方政府基于歷史經驗,得出了一個看似荒謬但也不無道理的結論,這就是:“減杠桿”才是最傻的。對于地方政府來說,其普遍的心態是:中央政府不會見死不救。而對于金融機構來說,他們的想法是只要有政府信用背書,只要有土地和房產做擔保,那就不會出現實質性風險。在這種心態下,大家都卯足了勁上杠桿,而把所有的風險丟給中央政府和國家信用。到最后,大家才發現,聽話的才是最傻的,所以往往對監管政策采取“陽奉陰違”的態度。

      第三,大家都怕被“發展”甩下車。前段時間,我跟一個某股份制銀行的朋友聊天,她說現在的指標仍然是要每年200%的增長,我問這怎么可能。她說沒有不可能,無論如何都要完成。中國在高速發展后,社會已經形成了一個發展的慣性和對“不發展”的恐慌,這樣的心態下,沒人敢對“不發展”負責。而為了完成指標,往往出現想方設法去繞開各種金融監管和限制的各種行為。而“法不責眾”的心態往往容易帶來各種違規行為的蔓延。

      在這樣的一種社會心態下,中國很難實現真正的“去杠桿”。事實上,從各種金融指標來看,中國的全社會債務率仍然處于較高的水平,這樣的一種狀況,在供給端反映出金融機構對于盈利的饑渴,而在需求端則反映出地方政府對于“增長”以及人民群眾對于“財富”的追逐。

      所以,周小川行長才寫了這樣的一段話:在宏觀調控上,對貨幣“總閘門”的有效管控受到干擾。在風險醞釀期,行業和地方追求增長的積極性很高,客觀上希望放松“銀根”,金融活動總體偏活躍,貨幣和社會融資總量增長偏快容易使市場主體產生錯誤預期,滋生資產泡沫。當風險積累達到一定程度,金融機構和市場承受力接近臨界點,各方又呼吁增加貨幣供應以救助。宏觀調控很難有糾偏的時間窗口。

      在這樣的背景下,對資管行業的嚴監管政策出臺。與以往相比,征求意見稿表明“去杠桿”仍將是未來一段時間的工作重點,而金融監管也將被提上一個新的高度。在這種情況下,“去杠桿”能動多大真格,才是我們需要關注的重點。而一旦面臨系統性風險,監管部門如何應對,也將決定市場機構的行為。中國面臨的金融風險已經明確,“去杠桿”的方向也十分清晰,但真正的難點仍然在于如何操作。

     ?。ㄗⅲ罕疚膬H代表作者觀點)

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