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    08
    2017-12
    央行智囊:貨幣政策應引導長期利率
       防范金融風險成為貨幣政策的重要目的。央行金融研究所所長孫國峰近日對新貨幣政策框架進行了全面解讀。孫國峰指出,新的貨幣政策框架主要包含政策目標、政策工具、政策的傳導機制以及國際協調四方面。在他看來,央行的貨幣政策應更加注重引導長期利率,不能給予市場長期低利率預期,以防止銀行過度冒險倒逼央行。

      抑制銀行冒險行為

      12月5日,孫國峰在出席活動時表示,央行的貨幣政策應當抑制銀行的冒險行為。

      “全球金融危機以來,各國央行都在研究并探索新的貨幣政策框架,其重點目的在于防范金融風險。新的貨幣政策框架主要包含政策目標、政策工具、政策的傳導機制以及國際協調這四個主要需要關注的方面。”在貨幣政策的傳導機制上,孫國峰表示,全球金融危機以來各國也開始關注貨幣政策的傳導機制,也就是風險承擔渠道。由于銀行背后有政府顯性或隱性的擔保,所以天生有冒險傾向。如果央行長期保持低利率水平,就容易鼓勵銀行的冒險行為,這種冒險行為很有可能與央行的貨幣政策之間形成博弈,即市場預期央行在金融市場受到壓力時會降低利率,這反而會鼓勵一些高杠桿的銀行過度承擔風險。

      對于孫國峰提到的銀行“冒險行為”,蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃志龍介紹,銀行的冒險行為主要是指監管部門多次提到的三違法、三套利、四不當行為,“三違反”是指違反金融法律、違反監管規則、違反內部規章;“三套利”指的是監管套利、空轉套利、關聯套利;“四不當”指的是不當創新、不當交易、不當激勵、不當收費。

      對此,孫國峰指出,央行的貨幣政策應當抑制銀行的冒險行為,特別是不能給予市場利率長期處于低位的預期,防止市場通過過度的冒險行為倒逼央行。而美聯儲今年下半年來啟動的“縮表”,其目的就是為了提高長期利率,以防范下一次金融危機的到來。

      不過,對于市場利率的調整,也有分析人士持不同看法。中國社科院學部委員余永定表示,降杠桿重要,但不應過度犧牲經濟增長??紤]到房地產投資增速預計還會進一步下滑,不排除2018年經濟增速有所下降的可能性。因此,基準利率應盡量低一些,貨幣市場流動性充裕一些。

      注重調控長期利率

      對于貨幣政策的工具,孫國峰表示,金融危機以來,發達經濟體貨幣當局采取很多所謂非常規的貨幣政策工具,主要是量化寬松貨幣政策。最近美聯儲又開始縮表,不論是量化寬松貨幣政策還是縮表,其目標不僅僅是為了提供或收回流動性,背后還是為了調控長期利率。

      孫國峰認為,長期利率過低是導致金融危機爆發的一個重要原因,長期借貸的利率可能對于防范金融周期的風險很重要。在此情形下,中央銀行不應當僅僅調控短期利率,也應該調控長期利率。體現的方式可能是中央銀行資產負債表的變化,背后是對整個收益率曲線的調控。

      事實上,從央行貨幣政策工具的使用來看,央行在有意引導長期利率。北京商報記者注意到,央行2017年擴大了中期借貸便利(MLF)和抵押補充貸款(PSL)兩種中期借貸工具操作。12月6日,央行開展1880億元1年期MLF操作,連續4個交易日未開展逆回購操作,當日有2400億元逆回購和1880億MLF到期,等額對沖MLF到期量。市場預計,央行會在12月中旬再開展一次MLF操作。

      對于央行操作,黃志龍表示,當前,央行貨幣政策工具主要是調節短期利率,通過MLF、公開市場操作逆回購等方面調節中短期利率,希望通過短期利率的調整,引導長期利率的變化,這主要是受我國長期國債市場規模不大的掣肘。但是這種政策的效果并不明顯,在發達國家公開市場操作中,央行直接通過買賣長期國債市場,干預市場長期利率。預計未來將逐漸向這個方向轉變。

      建雙支柱政策應對金融周期

      在貨幣政策目標方面,孫國峰認為,僅靠宏觀審慎政策還不夠,假如利率長期處于低位,即使使用了各種宏觀審慎手段,效果仍是事倍功半,所以需要建立貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱政策框架來應對金融周期。

      “調控目標已不再局限于資產價格等因素,而是要看金融周期。畢竟資產價格只是金融周期的一個體現,而金融周期的背后是銀行廣義信貸,資產泡沫的背后就是銀行的過度借貸,且過度借貸往往是由超低利率引起的。從這個意義上說,貨幣政策應該對金融周期進行調控。除了探索新貨幣政策框架外,金融危機后各國央行還在探索建立宏觀審慎政策框架。”孫國峰稱。

      事實上,雙支柱政策框架,國家外匯管理局副局長陸磊也有過解讀。陸磊表示,我國較早探索和實踐貨幣政策和宏觀審慎政策相結合的方式,一方面積極穩妥推動貨幣政策調控框架從數量型向價格型轉變,創新貨幣政策工具,另一方面著力建立金融宏觀審慎框架。因此,“雙支柱”調控框架一方面使用貨幣政策保持經濟穩定增長和物價基本穩定,讓貨幣政策在宏觀上、總量上起作用;另一方面使用宏觀審慎政策直接作用于金融體系,在微觀上、結構上起效果,真正實現金融為實體經濟服務,打通金融和經濟彼此促進、融通發展的雙向通道,守住不發生系統性金融風險的底線。

      北京商報記者 劉雙霞/文 張彬/制表

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