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    04
    2018-01
    2018:全球資本市場從低波動走向高波動
       如果只用一個關鍵詞來回顧2017年全球資本市場的表現,我會選擇“低波動”三個字,大家可以更加通俗地理解為“低風險”。

      2017年資本市場最特殊的表現就是:全球的股票、債券、商品和外匯市場的波動率從2016年大幅度下降,其中美國,歐洲,日本,新興市場股票市場的波動率,無論從實際波動率,或者用恐慌指數來衡量的預期未來波動率,以及年內大盤指數回撤的幅度,都創下了30多年以來的歷史新低(美國股市這幾個指標更是創下了1926年有詳細日度數據以來的新低)。相應地,這些市場的股票指數不斷創下新高。例如,美國道瓊斯指數創出了超過70次歷史收盤新高,累計漲幅超25%;在美國上市的中概股和香港的恒生指數的漲幅分別超過了40%和30%。要知道過去30多年全球股票市場也經歷了幾輪牛市,在牛市中波動率通常比較低,但低到2017年這個程度是超出大多數人的預期的。很可惜,大部分中國投資人錯過了今年全球股票大牛市。

      在年初,很多人就深信2017年會是一個金融危機爆發年,因為他們被誤導,相信什么“金融危機十年輪回說”,或者更具體的以7結尾的年份會爆發金融危機的謬論。事實上, 1987年,1997年和2007年的三次金融危機,發生的背景和導火索完全沒有共同性,并不能告訴投資人2017年會發生什么。我在2017年9月在喜馬拉雅FM開始《投資必修課》,就是想幫助大家正確地掌握投資基礎知識,而不被荒謬的觀點所誤導。值得一提的是,這么課程的核心內容和2017年獲得諾貝爾經濟學獎的行為經濟和金融學是一脈相承的。

      2017年全球資本市場波動率和風險創新低背后,有四個核心的原因:

      首先,發達國家和發展中國家都在金融危機后采取了應對措施,經歷了漫長的8年多時間,同步進入到經濟復蘇階段。這導致了各類影響資本市場表現的核心經濟數據,比如進出口增長率,企業盈利率等等基本面經濟數據都大大好于市場預期。

      其次,各國的貨幣政策和利率環境依然比較寬松。美國總統特朗普的稅改方案利好資本市場,在共和黨控制國會兩院的背景下通過的可能性很大,無論是企業和個人減稅,還是海外收入回流的稅收優惠,都讓投資人充滿樂觀,積極入市。

      再次,2017年全球政治沒有出現“黑天鵝事件”。無論媒體怎么炒作,有經驗的投資人正確預期到歐洲幾場大選,主張脫歐派不可能勝出。亞洲的朝核危機,也不會真正走向戰爭,這一點懂得觀察日本和韓國股市表現的投資人都會有共識;那些在微信圈流傳甚廣,認為特朗普被彈劾將引發2017年金融危機的預測文章,在真正了解美國政壇的投資人看來,是荒謬無稽的。

      最后,美國金融危機后,股票市場連續7-8年的大牛市使得大部分主動管理型基金跑輸大盤指數,被動管理型基金從2016年開始獲得了投資人前所未有的青睞,資金大量流入,他們被動跟蹤指數的策略,使得股票指數在2017年水漲船高。

      如果只用一個關鍵詞來展望2018年全球資本市場的表現,我會選擇“高波動”三個字。有四個主要的原因,讓我相信2018年的資本市場將呈現較高的波動率:

      一是,2001年諾貝爾經濟學獎獲得者,行為經濟學創始人之一的丹尼爾·卡尼曼教授在他在著作《思考:快與慢》里提到,“均值回歸”是人類社會可以被總結出來的少有的規律之一。有經驗的投資人對于盈利和估值出現“均值回歸”的現象比較熟悉,其實,波動率也有很明顯的“均值回歸”現象。2017年股票市場波動率創下歷史新低,債券,商品和外匯市場波動率不斷走低的情形,在2018年難以持續,波動率上升不是意外而是常態,繼續走低才是意外;事實上,2016年恰恰是個資本市場高波動年,2017年的低波動也只是2016年高波動的均值回歸。

      二是,全球貨幣政策出現明顯的變化,美國在完成五次加息之后將在2018年繼續至少三次加息,以及持續進行資產負債表縮減計劃。一旦美國的失業率繼續徘徊在低水平,通脹在遲到數年后終將到來,特朗普稅改方案啟動的國債增加,一旦比預期的速度更快,那么美國在2018年將會出現四次加息的情況。此外,2017年全球經濟復蘇的重要功臣就是中國經濟的穩定。不過,中國將在2018年進一步加強金融市場風險的預防,嚴格開始執行新的金融監管規定,這必然會使得貨幣政策偏緊。預計中國GDP在2018年的增長速度將低于2017年,這些因素結合到一起,會使得2018年全球經濟基本面數據向好發展的不確定性明顯加大,從而給資本市場帶來較高的波動率和投資風險。

      三是,特朗普稅改在2017年底順利地成功立法,在2018年開始實施。然而,資本市場的特點是在好消息沒有落地前買入,而在好消息實現后賣出。最新數據顯示就在稅改法案在國會兩院取得節節勝利的這一周里,從股票主動和被動管理型基金贖回的數據創下今年8月以來的最大規模,債券基金贖回規模創一年來最大。今年漲幅最大的幾個股票市場比如中概股,港股,亞太股市,新興市場股市等都在最近一兩個月里出現明顯的回調。此外,其他幾個以高稅收為特點的主要經濟體如何應對特朗普的減稅政策,是2018年資本市場最大的不確定因素。而朝鮮核問題在不斷摩擦中不是沖突減少,而是朝著矛盾加劇的方向發展,這些因素都將加大2018年資本市場的波動率和風險。

      四是,近兩年大出風頭的被動型投資策略,本身就具有追漲殺跌的特點。今年牛市的推手,也可能在2018年波動加大的環境下成為市場穩定的破壞力量。如果把2017年以比特幣為代表的加密貨幣的暴漲當作少有的黑天鵝事件,那么在2018年我們遇到的第一只黑天鵝很可能就是加密貨幣市場出現暴跌。這種可能性在比特幣被納入到具備做空機制的期權和期貨市場之后,變得越來越大??紤]到目前比特幣的市值已經相當于美國第11大市值的公司,它的價格下跌帶來的高波動率必然會傳導到其他資本市場。

      從2017年資本市場的低波動環境,進入到2018年的高波動環境,我相信大家一定很關心如何應對的方法。我翻譯的一本書《股票市場的龜兔賽跑:低風險,高回報》即將在2018年初出版,這本書的核心內容是根據歷史數據,在市場高波動環境下,投資于波動率低的股票,業績表現高居榜首,超過其他幾種流行的投資策略比如價值投資,趨勢投資。我建議大家閱讀這本書,學習低波動率投資策略。另外一個好的應對方法就是在多元化資產配置上下功夫。資產配置其實并沒有聽上去那么簡單,我的《投資必修課》會有四次課來詳細介紹資產配置的基本邏輯和最新理念,歡迎大家來收聽和學習。

     ?。ㄗ髡呦抵Z亞國際有限公司首席研究官。本文僅代表作者觀點。)

     

     

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