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    2018-03
    2018:全球經濟八大爭議趨勢
       2018年將給人類帶來什么?世界經濟是否還能保持較快增長、持續復蘇?關于這一問題無論是國內還是國際都存在較大分歧和爭論。本文試對目前經濟學界爭論較多的八個問題進行分析、做出預測。本文的基本判斷是全球經濟已經走過拐點,走出危機后的調整期,擺脫全球金融危機影響,回到正常增長。2018年世界經濟復蘇進程將進一步加快,有望實現全面復蘇。

      一、全球經濟強勁復蘇:真實還是虛幻?

      全球經濟正在強勁復蘇。目前的爭議是,這是真實的復蘇,還是虛幻的曇花一現?2018年復蘇進程是否可以持續?本文認為,2017年以來的全球經濟快速增長是真實的復蘇,對于深受危機沖擊的主要發達國家來說更是如此,2018年世界復蘇進程將進一步加快。

      宏觀經濟指標明顯改善。一是最近美國失業率從危機時的10.5%大幅下降至4.1%,創2000年以來最好水平,非常接近4%左右的充分就業目標;美國通脹率2%,核心通脹率1.8%,基本實現2%左右的物價穩定目標;2017年美國經濟增長率為2.3%,雖然低于特朗普3%的增長目標,但遠遠高于2016年1.5%的增幅??紤]到“特朗普新政”減稅、增加基礎設施投資、發展制造業、出口倍增計劃和放松金融監管等政策相繼實施,2018年美國經濟增速可能進一步加快。二是英國公投脫歐后,整個世界都對英國經濟增長前景充滿悲觀情緒,然而,最近英國宏觀經濟表現出人預料,英國失業率大幅下降至4.6%,創四十二年歷史新低,為1975年以來最好水平;通脹率為3%;2017年英國經濟增長率為1.8%,根據英格蘭銀行預測,2018年英國經濟增長率為1.7%。三是日本經濟復蘇明顯好于預期,目前日本失業率2.7%,為二十四年歷史新低,是世界失業率最低的國家之一;通貨膨脹率0.6%;經濟增長率1.7%,為近年最快增幅。四是歐元區平均通貨膨脹率1.5%;失業率從危機時15.5%大幅下降至8.7%,為2009年以來最好水平;2017年歐元區經濟平均增長率2.2%。

      全球經濟復蘇進程加快。2017年國際貨幣基金組織(IMF)兩次上調了對全球經濟平均增幅和大多數國家經濟增幅的預測,將2017年和2018年全球經濟平均增長率上調至3.6%和3.5%,此為六年來首次上調。2018年元月國際貨幣基金組織再次上調對2018年和2019年的全球經濟增長預估值至3.9%和3.9%。經濟合作與發展組織(OECD)預測,2017年全球經濟平均增速3.5%,2018年為3.4%,盡管低于國際貨幣基金組織,但此為2011年以來經濟合作與發展組織對全球經濟平均增長的最高預測值。本文認為,2017年的全球經濟增長,為2010年以來的真正恢復,為2011年以來的最快增長。2018年全球經濟將會迎來危機后的全面復蘇。

      產業科技革命將帶動世界經濟進入新一輪增長周期。發生于20世紀90年代初期的互聯網革命,曾經帶動了全球經濟高增長、低通脹,進入一個長達10年左右的增長周期,極大地改變了人類的生活方式、工作方式甚至思維方式。本文認為,目前由信息革命、新能源、人工智能和生物制藥所驅動的科技創新、所帶動的新一輪產業技術革命正在孕育和突破之中。一旦這些領域出現突破,就會形成新的生產方式、商業模式和增長動力,推動世界經濟進入危機后的新一輪增長周期。

      二、國際貿易重回增長:是區域性還是全球性?

      自20世紀90年代起,在全球化推動下,國際貿易快速發展,帶來了整個世界制造業的繁榮。發生于2008-2009年的全球金融危機重創了國際貿易,使國際貿易增長速度從2007年的7.1%下降到2016年的2.4%。造成國際貿易大幅下跌的主要原因:一是世界經濟增長放緩;二是全球總需求水平下降;三是貿易保護主義抬頭。國際貿易增長疲軟實際上是對全球經濟疲軟的折射。

      隨著世界經濟復蘇,全球總需求水平快速提升。雖然“保護主義”與“自由貿易”的思潮還在爭論中、政策還在博弈中;雖然有人仍在質疑國際貿易恢復僅為地區性的而非全球性的,但是,2017年以來全球多項指標顯示,國際貿易正在強勁恢復。2017年以來,波羅的海干散貨運價指數(BDI)一路上揚,最近突破1700 點,為2014 年以來最好水平。波羅的海干散貨運價指數是全球衡量國際海運情況的權威指數,也是反映國際貿易情況的領先指數。經濟合作與發展組織預測,2017年全球貿易增幅可達4.6%。世界貿易組織(WTO)預測,2017年上半年全球貿易進口增長9.6%,出口增速8.6%,其中,有87%的國家出口增速為正,90%的國家進口增速為正。這些數據表明,此次國際貿易恢復是全球性而非區域性的,2018年國際貿易重回增長的趨勢已經不可逆轉。

      三、貨幣政策操作方向:趨同還是分化?

      全球金融危機爆發之后,為了應對危機沖擊,世界主要經濟體的貨幣政策快速趨同,各國中央銀行相繼采取了或擴張或極度擴張的貨幣政策,通過實施各種非常規政策工具應對危機和衰退。危機后,由于不同國家經濟復蘇情況存在差異,各國中央銀行的貨幣政策操作方向開始分化。

      發達國家貨幣政策分化。一方面美聯儲和英格蘭銀行通過加息實行貨幣政策緊縮。2015年12月美聯儲已經打開加息窗口,到目前為止,美聯儲已經連續五次提高聯邦基金利率125個基點,將聯邦基金利率從0-0.25%提升至1.25%-1.5%。2017年11月英格蘭銀行宣布,提高中央銀行基準利率25個基點,從0.25%提高到0.5%,此為2007年以來英格蘭銀行首次加息。另一方面歐洲中央銀行和日本中央銀行不僅通過連續降息實行貨幣政策擴張,而且在量化寬松貨幣政策(QE)基礎上,分別于2014年和2016年相繼推出了“負利率”政策。

      發展中國家貨幣政策分化。一方面韓國、土耳其、智利和新西蘭等國家在危機之后選擇了擴張性貨幣政策,通過持續降息,促進本國經濟增長。另一方面巴西和俄羅斯等經濟體卻選擇了緊縮性貨幣政策,通過大幅加息,以應對通貨膨脹,吸引國外資本流入,促進本國經濟恢復。危機后,俄羅斯中央銀行基準利率最高曾達10.5%,巴西中央銀行基準利率最高曾達14.25%。不過,隨著經濟恢復,最近韓國中央銀行和加拿大中央銀行開始加息;俄羅斯中央銀行和巴西中央銀行則分別降息至9%和10.25%。

      四、宏觀政策組合:“松緊搭配”還是“緊松搭配”?

      在全球金融危機和隨后的經濟衰退中,許多國家尤其是主要發達經濟選擇了基本相同的宏觀政策組合,即“擴張性財政政策+擴張性貨幣政策”。隨著世界經濟恢復,宏觀政策組合出現分歧。本文認為,2018年各國宏觀政策組合的分歧可能進一步擴大。從目前情況看,特朗普政府的政策組合是“寬財政、緊貨幣”,即“擴張性財政政策+緊縮性財政政策”。歐元區的政策組合是“緊松組合”,即“財政政策小幅擴張+貨幣政策極度寬松”。日本政府的政策組合也是“緊松搭配”,不過與歐元區略有不同,日本財政緊縮力度更大一些,即“財政政策逐步緊縮+貨幣政策繼續擴張”。英國政府的政策組合是“松緊搭配”,即“擴張性財政政策+緊縮性貨幣政策”,與美國政府的政策組合基本一致。

      特朗普政府和英國政府在繼續保持擴張性財政政策的同時,相繼實施了緊縮性的貨幣政策。一方面是因為美國和英國的經濟復蘇情況相對較好;另一方面是美國和英國的通貨膨脹率都出現了上升趨勢,比如,英國一般通貨膨脹率已上升至3%。為了防止可能出現的通貨膨脹,美聯儲和英格蘭銀行相繼加息。對于經濟恢復相對緩慢的歐洲國家來說,改變“松松搭配”的政策組合為“緊松組合”,開始縮減財政政策的擴張力度,主要是受《馬斯特里赫特條約》趨同標準的約束?!恶R斯特里赫特條約》趨同標準要求,歐元區各成員國的財政赤字占國內生產總值的比重不得超過國內生產總值的3%,政府債務占國內生產總值的比重不得超過國內生產總值的60%。目前一些歐元區成員國的相關指標已經遠遠超過了《馬斯特里赫特條約》的趨同標準,比如,希臘政府債務占國內生產總值的比重曾經高達135%。為此,當經濟出現恢復時,歐元區國家首先需要做的事情就是縮減財政政策擴張力度,以維護歐元區19國的合法性。日本政府率先實行財政緊縮的主要原因,是日本政府債務占國內生產總值的比重高達254%,為世界各國最高。在緊縮財政政策的同時,歐洲中央銀行和日本中央銀行仍然堅持極度擴張的貨幣政策,以刺激經濟復蘇。目前歐洲中央銀行和日本中央銀行都在繼續實施“量化寬松+負利率”政策。

      五、美聯儲換帥會改變加息進程嗎?

      今年是全球金融危機十周年,從危機醞釀到危機結束,美聯儲經歷了三任主席,即本.伯南克(Ben Shalom Bernanke)、珍妮特.耶倫(Janet L. Yellen)和杰羅姆.鮑威爾(Jerome Powell)。2008年當美國經濟陷入危機時,伯南克動用了非常規操作,拉開了量化寬松政策的序幕。2015年當美國經濟逐步恢復時,耶倫通過加息縮表啟動了退出進程;隨著復蘇加快,鮑威爾將在其任內完成美聯儲的貨幣政策正?;?。伯南克時代已經遠去,現在大家關注的是:從耶倫到鮑威爾,美聯儲換帥會改變加息進程嗎?

      2014年耶倫就任美聯儲主席時,她面對的是伯南克留下的極度寬松的零利率政策和規模巨大的資產負債表。如何結束非常規操作,如何從量貨寬松政策中退出,是耶倫直接面對的考驗。2015年12月耶倫率先打開加息窗口,結束了零利率政策。到目前為止,美聯儲已經連續五次加息。本文認為,從耶倫到鮑威爾,美聯儲換帥不會改變其加息進程。實際上,自2012年成為美聯儲理事以來,鮑威爾一直是耶倫的可靠盟友,鮑威爾在貨幣政策表決時從未投出過反對票,他的講話內容也從未偏離過美聯儲理事會的共識。雖然耶倫和鮑威爾分屬民主黨和共和黨兩個陣營,但與鴿派的耶倫相比,鮑威爾更偏中性,有媒體將鮑威爾稱為“共和黨的耶倫”。2018年2月在其就職儀式上,鮑威爾承諾,他將竭盡所能實現美聯儲的兩大“關鍵目標”,即促進充分就業和維護物價穩定,同時保持美聯儲的獨立性和非黨派性質。本文認為,鮑威爾將會延續耶倫時期的政策立場,保持貨幣政策連續性,支持美聯儲繼續謹慎、漸進地實現貨幣政策正?;?。2018年和2019年,美聯儲可能每年加息三次左右,到2019年年底將美聯儲基準利率提高到3%左右。

      六、美聯儲縮表:內容、方式、操作和影響?

      為了應對全球金融危機沖擊,2009-2014年美聯儲連續實施了三輪量化寬松政策。其主要內容,一是降息,二是擴表。即在大幅降低聯邦基金利率的同時,實施資產購買計劃。2009年美聯儲將聯邦基金利率降低到零后,開始實施資產購買計劃,即通過大量購買中長期國債和住房抵押貸款支持證券(MBS),向市場提供資金支持,其結果造成其資產負債表大幅擴張。

      為此,美聯儲要退出量化寬松政策也包括兩部分內容,一是加息,二是縮表。目前市場關心的是,美聯儲縮表的內容、方式、操作和影響。2017年10月美聯儲正式開始縮減其資產負債表??s表的內容是美聯儲賣出其持有的中長期國債和住房抵押貸款支持證券,以實現資產負債表正?;???s表的方式是“以漸進的和可預見的方式進行”,以避免可能因貨幣政策調整力度過大而可能引發的市場恐慌??s表的具體操作是:在開始縮表的第一個季度,每月賣出美聯儲持有的中長期國債和住房抵押貸款支持證券100億美元。從縮表的第二個季度開始,縮表規模每個季度增加100億美元,直至每月縮減500億美元為止。然后,按照每月縮表500億美元的節奏進行,一直到美聯儲認為資產負債表規模達到其合意水平為止。毫無疑問,美聯儲加息縮表會對美國經濟、美國金融市場,甚至世界經濟和國際金融市場產生不同程度和不同方向的影響,其中,最直接的影響之一就是美元指數的走勢。

      七、美元指數還將繼續保持升值態勢嗎?

      自20世紀70年代初期布雷頓森林體系解體之后,美元指數經歷了三個完整的貶值周期和兩個完整的升值周期。自2012起美元指數進入歷史上第三個升值周期,造成此輪美元持續升值的主要原因是,與其他主要發達國家相比,美國經濟復蘇情況較好,以及美聯儲率先實行貨幣政策正?;?。也就是說,危機之后,由于美國經濟相對較好的基本面,以及市場關于美聯儲加息的強烈預期,引致國際資本流動方向發生逆轉,大量國際資本回流美國金融市場,推升美元指數持續走高。

      2017年以來,由于歐元匯率上升,美元相對走弱。有一種觀點認為,這意味著美元升值周期由此結束,歐元將進入升值通道。本文認為,就目前情況看,這一觀點還難以成立。因為美聯儲已經連續五次加息,同時開始縮減其資產負債表。在貨幣政策不斷緊縮的環境中,美國經濟仍然保持著較為強勁增長。相比之下,歐洲中央銀行一直實施“量化寬松政策+負利率”,用極度寬松的貨幣政策來刺激經濟恢復。因此,最近歐洲經濟出現的較快增長,在一定程度上是依靠外部刺激實現的。本文認為,2017年以來國際外匯市場出現的波動,包括歐元升值和美元指數下行,是國際外匯市場的短期調整。由于美國經濟基本面相對較好和美聯儲加息步伐相對較快,2018年美元指數將繼續保持升值態勢。

      八、國際大宗商品價格波動:低位徘徊還是大幅上行?

      近年來國際大宗商品價格劇烈波動,目前市場關心的是,2018年國際大宗商品價格波動將低位徘徊還是大幅上行?本文認為,如果2018美元指數仍然維持升值態勢,或者說,如果2018年美元指數仍處在升值周期,那么,國際大宗商品價格仍將保持低位。因為美元是大宗商品的主要計價貨幣,在美元指數的升值周期中,雖然國際大宗商品價格會出現上升或下降,但從整體上看,其上升空間有限。為此,本文認為,2018年國際大宗商品價格仍將低位徘徊。

      經濟學家關心的是,對國際大宗商品價格走勢的預期和判斷,具有宏觀意義和政策意義嗎?本文認為,關于大宗商品價格走向的分析預測具有非常重要的宏觀意義和政策意義。因為國際大宗商品價格中的國際石油價格和國際食品價格是會進入各國消費物價指數籃子的,并且占有較大比重,國際大宗商品價格變化將會影響到每一個國家的通貨膨脹預期和通貨膨脹水平,進而影響各國宏觀政策調整。(注:本文僅為作者個人學術看法,與供職單位無關)

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