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    2018-03
    人民幣原油期貨上市 深度分析很重要
       人民幣原油期貨于3月26日在上海國際能源交易中心掛牌交易,這是中國推出的第一個國際化期貨品種,意義重大,影響深遠。

      人民幣原油期貨的推出是金融服務實體經濟和進一步改革開放的需要。2017年,中國超過美國首次成為全球第一大原油進口國,原油對外依存度超過68%。而全球原油貿易定價主要按照期貨市場發現的價格作為基準,中國的原油貿易在此之前只能被動接受其他原油期貨價格等為定價基準,這種“我的原油、他的定價”亟待改變,急需一個本土原油期貨市場為原油貿易提供定價基準和規避風險的工具。

      同時,人民幣原油期貨有利于完善現有國際原油定價體系和國際貨幣體系。石油是世界的主導性能源,目前WTI和Brent原油期貨分別是美洲和歐洲基準原油合約,主導著國際原油的定價權。而亞洲還沒有一個有影響、能充分反映該地區原油實際供求情況的定價基準,人民幣原油期貨的定位就是成為亞太地區原油貿易定價的基準,而且以人民幣計價和結算的原油期貨將推動石油人民幣的形成,這將是繼加入SDR之后人民幣國際化的又一個里程碑。

      當然,人民幣原油期貨也面臨著不少挑戰。一方面,美國和其他競爭者擔心中國推出原油期貨會削弱他們的原油期貨在國際原油定價中的主導地位,而且擔心石油人民幣會占了石油美元的份額,動搖美元作為國際主要儲備貨幣的地位。因此,國際原油定價權和國際貨幣體系主導權的雙重博弈一定會很激烈,特別是在允許國際投資者參與的情況下,人民幣原油期貨價格、交易量和持倉量都可能出現異常波動。

      另一方面,人民幣原油期貨可能出現因投機交易而面臨監管挑戰。近年來,中國商品期貨的交易異?;鸨?,監管層屢屢介入,嚴格限制期貨價格的大幅波動,但防止過度投機的監管往往將投機交易過度地排除在市場外,而這會削弱期貨的價格發現功能。一個值得總結和借鑒的經驗教訓是中國股指期貨,在其2010年4月推出的初期,中國股市剛好連續下跌,因此就有人歸罪于股指期貨,2015年股災時更有人認為暴跌元兇就是股指期貨,因此不斷加強監管以至于股指期貨無法發揮正常的功能。

      如何避免防止過度投機的監管走向另一極端—將投機交易過度地排除在市場外呢?新任中國人民銀行行長易綱曾指出:“我們對于定量進行分析的時候,所發生的結果,有可能和我們的直覺、印象有所不同。所以,我認為深度的分析很重要。”

      在這方面,我和現任摩根大通商品研究中心研究主任的美國科羅拉多大學(丹佛校區)楊堅教授、中山大學楊子暉教授合作發表在國際期貨權威刊物Journal of Futures Markets上的論文,從期貨市場的一般性和中國股市的特殊性出發,深度分析了2010年4-7月中國股指期貨及其現貨市場之間的價格發現和波動性傳導,發現中國股指期貨的推出并不是導致當時中國股市連續下跌的原因,雖然很多人感覺如此。該文被廣為引用,并入選這一期刊高引用率榜單,充分說明了深度分析的重要性。

      人民幣原油期貨首日開門紅,交易量很高,值得慶賀。同時,對于剛剛起航的人民幣原油期貨,也有重視深度分析。如果沒有以科學態度和國際視野對交易數據進行仔細全面的分析比較,就看不出里面潛在的一些隱患,以便未來進行有效地改進。

     ?。ㄗ髡呦祻B門大學王亞南經濟研究院副院長、金融學教授)

     

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