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    今天是: 2022年07月01日 星期五
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    07
    2018-05
    資管新規利好資本市場長期健康發展
       日前,中國人民銀行等四部委聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(以下簡稱《意見》)?!兑庖姟钒凑债a品類型統一監管標準,從募集方式和投資性質兩個維度對資產管理產品進行分類,分別統一投資范圍、杠桿約束、信息披露等要求。

      從資金運用端看,根據投資性質,資管產品可分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品、混合類產品四大類。對于總規模已達百萬億元的資管產品,新規的正式落地將對其帶來怎樣的影響?

      業內人士認為,資管新規對股票市場與債券市場的短期影響較多地體現在心理層面,大多數市場沖擊已在資管新規征求意見時有所反映。從中長期來看,資管新規必定會提高資管行業的健康程度,將成為提高資本市場效率和投資價值的助推器。

      有助于A股市場企穩

      近年來,我國金融機構資管業務快速發展,規模不斷攀升。截至2017年末,不考慮交叉持有因素,資管業務總規模已達百萬億元。在如此龐大規模的資管產品中,由于同類資管業務的監管規則和標準不一致,導致監管套利活動頻繁發生,一些產品多層嵌套,風險底數不清。資管新規的落地實施,必然會使其中部分資金進行調整,或由表外轉回表內,或由非標轉投標準化資產。

      中信證券首席固定收益分析師明明表示,隨著資管產品凈值化管理的開啟,不同風險偏好的投資者將會表現出各異的投資行為。對于低風險偏好投資者,其資產結構的變化有可能使得大量表外理財轉入表內,雖然資金依然停留在銀行體系內部,但是相應的業務成本收益比將變得“不經濟”;而高風險偏好投資者在理財部分的風險收益配比關系不再具有比較優勢后,也將有可能轉向權益、房地產乃至海外資產的配置。

      隨著資管產品投向的調整,究竟有多少資金將會流入股市?明明預計,結合去年末銀行理財市場數據和各風險偏好類型家庭的占比可以大致匡算得出,約有11萬億元資金將從表外理財轉向表內結構化存款以及一般性存款,此外,還有約4萬億元資金將會流向股票以及房地產市場。

      本次《意見》公布后,各方關注較多的是過渡期延長一年半的變化。國金證券策略分析師稱,資管新規正式稿中最大的變化在于“資管新規過渡期延長到2020年底”,這表明監管層力保市場平穩,給予金融機構充足的調整和轉型時間,這對于A股市場來說無疑形成短期利好,有助于權益類市場的企穩。

      華泰證券分析師曾巖表示,市場對前期的征求意見稿已有較為充分的預期,同時,由于正式稿作出部分調整和措辭有所緩和,尤其是過渡期大幅延長,其對資本市場的沖擊或將邊際減弱。曾巖認為,資管新規的“靴子”落地且好于預期,一方面或將提振市場情緒,提升市場風險偏好;另一方面,也將支撐我們前期提出的“今年流動性將邊際改善”這一判斷,有望助力A股市場估值重塑行情的演繹。

      有利于提振債市情緒

      在資管產品投向中,債券市場無疑是最為重要的投資場所。統計數據顯示,2017年底,銀行理財資產配置中債券資產的比重為42.5%,規模為12.5萬億元,其中,利率債2.5萬億元,信用債10萬億元。

      海通證券首席經濟學家姜超認為,隨著資管新規的“靴子”落地,市場觀望情緒下降,監管擾動因素弱化,有利于提振債市情緒。債市因存量資產處置而受負面沖擊的程度將下降。同時,資金回表后對于標準化債券資產的配置力度將加大,長期來看將對債市構成利好。

      根據本次《意見》的規定,過渡期內,為接續存量產品所投資的未到期資產,維持必要的流動性和市場穩定,金融機構可以發行老產品對接,但應當嚴格控制在存量產品整體規模內,并有序壓縮遞減,防止過渡期結束時出現斷崖效應。

      民生銀行債券交易中心負責人宋垚表示,一方面,在過渡期內,銀行尚可通過預期收益型產品維持存量規模,但為與新規要求逐步接軌,銀行會逐步減少此類產品的發行,一旦理財負債續接不上,銀行理財就需出售流動性好的債券以解決兌付問題,這將對利率債或高評級信用債造成一定的供給沖擊;另一方面,銀行理財投資非標資產受限,將會產生配債需求,但由于近期債券利率快速下行后,債券收益率與理財負債成本持平,息差效應減退,如果按市價估值,還要考慮未來可能的估值浮虧,所以,因非標產生的配債需求是個動態的過程,需要結合市場情況具體分析,并不是非標減少后理財的配債需求就一定強勁。

      對此,莫尼塔研究首席經濟學家鐘正生同樣表示,盡管資管新規整體有利于銀行配置利率債與高等級債券資產,但是,仍然需要防范資管業務重塑過程中可能發生的流動性沖擊與市場調整。此外,需要特別關注后續非標投資、信貸流轉等監管細則可能形成的政策“預期差”。

      在過去多年,銀行理財在解決表內問題、規模比拼等諸多訴求下不斷擴張規模。銀行理財也借助資金池運作和非標模式,成為債市重要的邊際力量。對此,中金固收研究認為,在未來非標受控、凈值化的過程中,資產端收益率越來越取決于債市收益率水平。因此,一旦債市收益率下行較快,而負債端成本下行受制于存款爭奪等因素,對銀行理財的擴張規模將產生非常大的制約,并反作用于資產端和債券收益率要求,從而形成新的平衡。由于理財規模擴張遇阻、杠桿能力等有限,銀行理財很有可能不再是債市的邊際力量。

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