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    2018-05
    發達經濟體貨幣政策差異明顯
       發達經濟體的貨幣政策差距,尤其是大西洋兩岸的差異,很大程度上取決于英歐經濟放緩是暫時性的還是長期性的。因此,二季度宏觀數據可能成為評判各方貨幣政策差異是否加劇的關鍵指標。

      一個月前,市場預計英格蘭銀行將是英日歐央行中唯一能夠與美聯儲保持步調相對一致的央行。然而,5月10日,英格蘭銀行議息會議上宣布維持當前利率水平不變,這使得發達經濟體貨幣政策差異更加明顯。

      最新出爐的英國央行議息決議實際上并未出乎市場預料。近半個月來,英國宏觀數據風云突變,因而5月份加息并不明智。在4月份英國GDP數據出爐之后,瑞銀財富管理英國投資辦公室負責人余修遠向記者表示,未來加息路徑需要綜合考慮前瞻性PMI數據,尤其是生產和訂單數據,如果所有數據表明需求并不旺盛,疊加脫歐的不確定性,英國央行就需要重新考慮英國經濟周期節奏。

      事實上,隨后公布的4月份英國PMI不及預期,尤其是服務業PMI觸及2016年9月份以來的低位。因此,英國央行行長卡尼在此次議息會議后的發布會上表示,當前英國消費支出更加不確定,僅以脫歐公投前一半的速度在增長,因此目前沒有加息條件。對此,余修遠認為,相比于對加息的短期影響和沖擊,更需要關注近期宏觀數據波動對未來加息長周期的影響。如果數據表明未來需求端下降明顯,有可能導致長期加息路徑放緩。目前的預計顯示,未來3年可能加息3次,每次加息25個基點。

      與英國央行類似,歐洲央行4月底利率決議也“鴿聲嘹亮”。歐洲央行強調,未來量寬結束之后仍將維持低利率,如果有必要將延長購債。更為關鍵的是,歐洲央行在此次決議中并未提及何時減少購債規模。導致歐洲央行持這一態度的關鍵因素之一,也是一季度宏觀增速不及預期。雖然歐洲央行行長德拉吉表示當前歐元區經濟增長仍然穩健,一季度歐元區數據疲軟主要歸因于突發因素,但并未對數據放緩作出更多解讀。他表示,在討論未來政策之前必須先理解目前的發展狀況,必須理解經濟減速是臨時性還是永久性的,未來將會“謹慎看待”系列宏觀數據。

      5月2日公布的歐元區一季度經濟增速為2.5%,低于去年四季度數據。這一現狀進一步強化了市場對歐洲地區經濟增長動能放緩的印象。分析認為,歐元區此前市場信心低迷正在逐步轉變為增長動力的不足??紤]到未來美歐貿易沖突的風險,如果未來兩個季度的數據下滑更為明顯,歐洲央行此前密切關注的剩余產能問題再次重現,歐元區貨幣政策收緊節奏放緩的預期也將進一步得到證實。歐元區貨幣政策收緊預期降溫的又一原因則是通脹。最新數據顯示,歐元區4月份CPI同比初值上升1.2%,低于預期和前期的1.3%。值得關注的是,4月份葡萄牙、意大利、西班牙和德國的通脹都不及預期,分別為0.4%、0.6%、1.1%和1.4%,只有法國意外升至1.8%。無論是國別還是歐元區整體,通脹數據不及預期也導致了市場對歐洲央行削減寬松規模的預期減弱。

      如果說,市場此前對英國和歐洲央行收緊貨幣政策仍有一定的預期,那么對于日本央行的預期更為一致,即寬松貨幣政策還將持續較長一段時間。通脹長期低于2%目標區間成為日本央行退出寬松政策的關鍵制約。這一目標似乎遙不可及,以至于5月10日公布的4月份政策會議紀要中,日本央行已經放棄了原先設定的實現通脹目標的時間表。4月份日本央行議息決議與1月份類似,都強調關注長期量寬刺激政策的成本和對金融機構的傷害,但是退出寬松和加息對于日本央行而言仍是一個遙遠的話題。

      相比英歐日三大央行,美聯儲不僅已經遠遠走在了前列,同時正在加速拉大與上述三大央行的距離。在美聯儲加息和縮表進程中,近期美國經濟數據仍然強勢。4月底公布的美國一季度GDP達到了超預期的2.3%。5月5日公布的失業數據明顯好于預期,處于48年來的低位。5月10日公布的4月份CPI環比上升0.2%,雖不及預期,但同比上升2.5%,創2017年2月份以來新高。這三大宏觀數據都推升了美聯儲6月份加息的預期。

      正是由于美聯儲與其他央行之間的節奏不一,近期美元對非美貨幣氣勢如虹。然而,發達經濟體的貨幣政策差距,尤其是大西洋兩岸的差異,很大程度上取決于英歐經濟放緩是暫時性的還是長期性的。因此,二季度宏觀數據可能成為評判各方貨幣政策差異是否加劇的關鍵指標。(經濟日報駐倫敦記者 蔣華棟)

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