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    2018-05
    劇烈波動難現 年中流動性無虞
     近期,貨幣市場流動性風平浪靜。但臨近年中時點,流動性運行變數增多。分析人士認為,未來一段時間,金融監管考核、財政存款波動、法定準備金補繳及外匯占款變化將是流動性不確定性的主要來源,6、7月資金供求存在缺口,資金面實際狀況主要取決于央行應對舉措。預計資金面不會出現過于劇烈的波動,但時點性或結構性的波動可能難免,資金利率上下行空間均不大。

    未來一段時間,影響流動性供求的因素的確不少,資金面變數增多,主要風險點可能出現在以下四方面:

    一是金融監管考核。近期,資管新規、商業銀行流動性新規相繼發布,與征求意見稿相比,均有一定程度放松,市場擔憂情緒有所緩和。但應看到,與過去的監管要求相比,金融體系面臨的考核仍是趨嚴的,金融監管對流動性的影響仍是加大的。

    考慮到半年末考核期將至,且流動性新規實施在即,金融監管考核擾動下的貨幣市場流動性狀況依然存在不確定性。

    值得一提的是,6月到期同業存單規模超過2.2萬億元,目前來看,是今年到期量最大的一個月。同業存單到期續作壓力,疊加季末前增量發行需求,將造成集中的存單供給壓力,如果發行不暢,可能引發資金面緊張和市場恐慌,這在去年曾多次出現。

    二是財政存款波動。4月降準后,市場資金面不松反緊,很大程度上也是受到財政存款波動的影響。數據顯示,4月份財政存款因稅收上升了約7200億元,遠超過置換MLF后降準釋放的增量資金規模。

    從歷史數據來看,因季末財政支出力度加大,6月份財政存款多會出現下降,相應會供給一定的流動性,但仍需關注政府債發行繳款的影響。今年以來,地方債發行節奏偏慢,目前大約發行了8000億元,比去年少發5000多億元。機構預計今年地方債發行量可能接近或超過5萬億元,這意味著積壓的供給壓力不小,進入年中發行高峰期,政府債券集中發行繳款會暫時性增加財政存款,占用銀行體系可用資金。

    另外,7月將迎來稅收大月,財政存款預計會再次大幅上升,回收流動性,這也是以往半年末過后,7月份資金面難以很快緩解的重要原因。

    三是法定存款準備金補繳。為滿足考核要求,季末月份銀行往往會加大攬儲力度,使得一般存款在季末會有較大規模增加,相應帶來法定準備金補繳壓力。

    另外,2017年以來,貨幣當局的資產負債表新增“非金融機構存款”這一科目,主要是第三方支付機構存放在央行的備付金。今年以來,這個科目已增加了4000億元,回收了相應規模的流動性。未來,這個科目的余額可能繼續增加,對流動性有一定不利影響。

    四是外匯占款波動。4月以來,人民幣對美元有所走弱,市場對匯率貶值及資本流出的擔憂有所上升,但目前還未看到資本大幅外流的跡象。即便如此,年中外匯占款的波動仍值得關注,因6、7月為境外上市企業的分紅高峰期,產生較大用匯需求,可能導致外匯占款余額下降,被動回籠本幣流動性。

    綜合以上幾項因素來看,6、7月銀行體系流動性供求缺口客觀存在,資金面實際運行狀況將主要取決于央行供給流動性的力度和節奏。

    年初以來,貨幣政策操作出現一定微調跡象,資金面狀況總體上好于預期。5月28日,央行重啟28天期逆回購操作,也表明央行已著手提供跨季流動性支持。預計年中時點央行會加大公開市場操作力度,增加跨季資金供給,平抑流動性可能出現的季節性緊張和波動,不排除再次實施置換式降準的可能性。因此,預計今年6、7月流動性風險仍可控。

    不過,半年末資金面難以再現類似一季度末那樣超預期的寬松。一是金融機構超儲率有所下降,流動性總量有限;二是資金面過于寬松,容易刺激金融體系杠桿率反彈,有違監管導向;三是美聯儲6月大概率會再次加息,由于中美利差已脫離“舒適區間”,源于匯率和資本流動的壓力將限制國內貨幣政策放松空間。

    總的來看,今年6、7月,資金面料不會出現劇烈收緊,但時點性或結構性波動難免,貨幣市場利率上、下行空間均不大。

     

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